一、事件

近期，辛吉飛、劉慫等多名短視頻博主揭秘食品行業(yè)“內(nèi)幕”，介紹通過“加科技”的方式將普通食材化身網(wǎng)紅食品的做法，讓“?？怂箍萍肌?、“三花淡奶”等詞走紅。

其向我們揭示了，一勺三花淡奶和一鍋水就能調(diào)配出奶白的“骨頭湯”；明膠片加上糖漿就能變成即食燕窩；白砂糖加添加劑就能制成蜂蜜；就連燒烤攤濃郁的魷魚味可能也不是其本身的味道，而是香油調(diào)和后散發(fā)出的；螺螄粉的臭味也可能是商家在里面加了“增臭劑”；炸蝦仁可能不是真蝦，而是使用面粉、色素、蝦肉香精制成。

此后，多個(gè)抖音短視頻賬號(hào)爆料國(guó)內(nèi)售賣的海天醬油含食品添加劑，而日本售賣的海天醬油卻零添加，因此質(zhì)疑海天在執(zhí)行“雙標(biāo)”，海天味業(yè)就此被推上了風(fēng)口浪尖。

二、醬油行業(yè)影響

導(dǎo)致短期消費(fèi)者流失，長(zhǎng)期來(lái)看影響不大。事件會(huì)加速業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)于零添加的深度研究，推進(jìn)對(duì)同時(shí)兼具口味與零添加產(chǎn)品的探索，加速尋找中國(guó)消費(fèi)偏愛鮮味物質(zhì)（谷氨酸鈉）的天然替代品，解決業(yè)內(nèi)存在的口味問題。

三、醬油產(chǎn)品情況

目前業(yè)內(nèi)技術(shù)上未能有不使用添加劑達(dá)到足夠鮮味的醬油產(chǎn)品，酵母提取物一定程度上提升了零添加醬油的鮮味，但未能到達(dá)含添加物醬油的程度。

四、醬油產(chǎn)業(yè)鏈

醬油產(chǎn)業(yè)上游為原材料種植，主要有黃豆和小麥以及食品添加劑和外包裝等；中游為醬油廠商：龜甲萬(wàn)、海天味業(yè)、李錦記、千禾味業(yè)、加加味業(yè)等；下游產(chǎn)業(yè)為餐飲市場(chǎng)比如海底撈等，超市商場(chǎng)、便利店、電商等線上銷售平臺(tái)。

五、醬油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局

經(jīng)過多年的發(fā)展，一大批優(yōu)秀的醬油生產(chǎn)企業(yè)迅速崛起，逐漸成為醬油行業(yè)中的翹楚，目前，我國(guó)醬油行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局分為3個(gè)層次(其中千禾味業(yè)、中炬高新、海天味業(yè)、加加食品等為A股上市公司):

1)全國(guó)性品牌，如海天味業(yè)、李錦記、中炬高新;

2)地方性強(qiáng)勢(shì)品牌和外企品牌，如四川的千禾、湖南的加加、山東的欣和等,外資品牌則以龜甲萬(wàn)、亨氏等為代表；

3)小規(guī)模工廠或家庭作坊，一般采取自產(chǎn)自銷，產(chǎn)品價(jià)格低廉，主攻農(nóng)村、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。

醬油風(fēng)波→健康食品

六、健康食品核心驅(qū)動(dòng)

1）消費(fèi)人群：老齡化程度加劇，預(yù)計(jì) 2020年老齡人口超 2.5 億，中老年仍是需求主力軍；數(shù)據(jù)顯示 80 后、90 后人群的健康自評(píng)得分不及 7 分，遠(yuǎn)低于中老年群體，健康擔(dān)憂推動(dòng)其投入更多資源抵抗不健康因子。

2）健康意識(shí)提升：飲食營(yíng)養(yǎng)知識(shí)成為消費(fèi)者最關(guān)注的健康知識(shí)，然而當(dāng)前消費(fèi)者對(duì)自身飲食的滿意程度仍處于較低水平，疊加新冠疫情加速提振健康意識(shí)，消費(fèi)者對(duì)健康食品的需求將迎來(lái)跨越發(fā)展。

3）“健康中國(guó)”已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，食品相關(guān)政策頻出為健康食品發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障，科技進(jìn)步為健康化變革提供支持。

七、健康食品市場(chǎng)規(guī)模

據(jù)中經(jīng)智盛發(fā)布的《中國(guó)健康食品行業(yè)現(xiàn)狀分析與發(fā)展前景展望報(bào)告》顯示：近年來(lái)，我國(guó)健康食品行業(yè)產(chǎn)量總體呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016年我國(guó)健康食品產(chǎn)量為9775.26萬(wàn)噸，2020年為10433.49萬(wàn)噸，同比2019年增長(zhǎng)5.46%。健康食品無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，需求量都十分巨大。2016年我國(guó)健康食品需求量為9713.09萬(wàn)噸，2020年為10143.91萬(wàn)噸，同比2019年增長(zhǎng)3.33%。

八、健康食品長(zhǎng)期趨勢(shì)：

中國(guó)健康食品是食品行業(yè)尚未真正開發(fā)的藍(lán)海，市場(chǎng)潛力巨大，食品企業(yè)亟需在健康食品方面發(fā)力。此外，由于健康食品大都定位中高端消費(fèi)人群，產(chǎn)品利潤(rùn)較高，可以提高企業(yè)利潤(rùn)率，改變食品行業(yè)利潤(rùn)率較低的現(xiàn)狀。

我國(guó)居民對(duì)健康越發(fā)重視疊加人口老齡化進(jìn)程加快推動(dòng)居民的醫(yī)療保健支出得以快速提升。隨著國(guó)民生活水平的提高和居民肥胖、疾病、亞健康人群數(shù)量不斷增加，國(guó)民對(duì)健康的關(guān)注度越來(lái)越高，零添加屬于未來(lái)趨勢(shì)，根據(jù)尼爾森報(bào)告，近年來(lái)79%中國(guó)消費(fèi)者越發(fā)關(guān)注飲食中的成分，對(duì)人造香精、防腐劑等食品添加劑厭惡程度達(dá)到73%，因此眾多企業(yè)推出零添加產(chǎn)品，例如零添加醬油、零添加酸奶、零添加果汁等。

此外根據(jù)近幾年產(chǎn)品生命周期實(shí)際情況表明，便宜但體驗(yàn)不好的產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸萎縮，同時(shí)隨著中國(guó)人收入及生活品質(zhì)的提高，同時(shí)兼具健康特性以及口味的產(chǎn)品將更受歡迎。

九、健康食品潛在分支：

1）零添加產(chǎn)品

首先看發(fā)酵最厲害的醬油，海天短期利空，所以會(huì)利好零添加占比較多的醬油廠商，其實(shí)主要就是千禾味業(yè)。

A.千禾味業(yè)：公司主打“零添加”高端產(chǎn)品，前瞻消費(fèi)升級(jí)并較早卡位高端，選取高端醬油中龍頭忽略的零添加品類，獲得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尋求破局，同品類中以高氨基酸態(tài)氮提供高品質(zhì)保障。千禾味業(yè)在上證e互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者提問時(shí)表示，目前，零添加調(diào)味品收入占公司調(diào)味品營(yíng)收的50%以上。

B.加加食品：公司有推出零添加系列產(chǎn)品，零添加是指0%添加白砂糖、0%添加轉(zhuǎn)基因脫脂大豆、0%添加防腐劑、0%添加食用香精。

C.蓮花健康：公司不斷開發(fā)新型健康調(diào)味品、健康食品等不同品類，推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)并建立更完善的健康食品庫(kù)。

D.好想你：公司開發(fā)產(chǎn)品的理念是圍繞著人們生活中高頻率、剛需的產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，宗旨是零添加、低脂、低糖、低鹽。

E.佳禾食品：積極“推進(jìn)零添加燕麥乳等具有創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的糧油營(yíng)養(yǎng)食品創(chuàng)制”，隨著“零添加燕麥乳”產(chǎn)品試制成功，公司已在策劃推向市場(chǎng)。

F.莊園牧場(chǎng)：2021年公司規(guī)劃向“零添加”、“零糖”方向發(fā)展，滿足消費(fèi)者對(duì)安全及健康方面的需求，推出的“0+酸奶”系列取得良好市場(chǎng)反響。

G.仲景食品：公司優(yōu)化升級(jí)仲景香菇醬、勁道牛肉醬等佐餐產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)真空旋蓋和零添加TBHQ，品質(zhì)更健康、口感更濃郁。

H.新乳業(yè)：在低溫飲用型酸奶、風(fēng)味調(diào)制乳、零添加概念產(chǎn)品等方面，引領(lǐng)了行業(yè)發(fā)展方向，企業(yè)取得良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

2）食品檢測(cè)

在食品檢測(cè)領(lǐng)域，我國(guó)食品安全檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)增長(zhǎng)速度基本保持在20%左右，但整體規(guī)模依舊有限。

A.易瑞生物：公司食品安全快速檢測(cè)類主要產(chǎn)品為食品安全快速檢測(cè)試劑、快速檢測(cè)儀器及相關(guān)快檢服務(wù)。2021年食品快速檢測(cè)業(yè)務(wù)占營(yíng)收的30%。

B.華測(cè)檢測(cè)：公司食品檢測(cè)業(yè)務(wù)近年來(lái)通過持續(xù)深挖企業(yè)大客戶潛力，贏得了更多的市場(chǎng)份額，占據(jù)了穩(wěn)固的行業(yè)龍頭地位。

C.華大智造：基因測(cè)序技術(shù)在食品工業(yè)微生物檢測(cè)、食品安全追溯中擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，有望成為未來(lái)常規(guī)的食品檢測(cè)和監(jiān)管方式。

D.禾信儀器：食品安全領(lǐng)域質(zhì)譜技術(shù)具有良好的定性以及精確定量功能，可廣泛應(yīng)用于食品中有毒有害物質(zhì)及非法添加物質(zhì)分析、轉(zhuǎn)基因食品檢測(cè)、食品安全快速檢測(cè)等領(lǐng)域。

E.實(shí)樸檢測(cè)：公司食品安全檢測(cè)業(yè)務(wù)主要為農(nóng)產(chǎn)品及食品檢測(cè),檢測(cè)范圍包括農(nóng)藥殘留、獸藥殘留、食品添加劑和重金屬等。

F.廣電計(jì)量：公司提供的食品檢測(cè)服務(wù)，主要是按 照國(guó)家指標(biāo)來(lái)檢測(cè)食品中的有害物質(zhì)，為食品安全提供基礎(chǔ)技術(shù)支撐和決策依據(jù)，支撐政府把關(guān)食品安全。

3）替代品（以代糖_阿洛酮糖為例）：

從長(zhǎng)期來(lái)看，阿洛酮糖可作為新物質(zhì)中產(chǎn)能、成本和健康安全性能等角度的最優(yōu)解，阿洛酮糖成為目前功能糖廠商集中發(fā)力點(diǎn)。一方面可以憑借改善糖尿病、預(yù)防肥胖、降血糖等特點(diǎn)吸引一部分特殊群體進(jìn)入“0糖”世界，同時(shí)優(yōu)化赤蘚糖醇實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)有市場(chǎng)部分產(chǎn)品，二者共同對(duì)該市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)升級(jí)擴(kuò)容。

A.保齡寶：公司需提前布局阿洛酮糖產(chǎn)品，將其作為未來(lái)核心產(chǎn)品的重要組成 阿洛酮糖作為新一代功能性甜味劑，目前在國(guó)外已得到許可并被廣泛使用。

B.百龍創(chuàng)園：公司科技成果豐碩，其中“D-阿洛 酮糖制備關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用”項(xiàng)目通過了中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)的科技成果鑒定，綜合技術(shù)達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。

C.金禾實(shí)業(yè)：年產(chǎn)1500噸阿洛酮糖項(xiàng)目正在建設(shè)過程中。

D.三元生物：公司將加快新產(chǎn)品阿洛酮糖及萊鮑迪苷 M 等新產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度，積極拓展公司產(chǎn)品種類，滿足市場(chǎng)的豐富要求。公司2021年境外銷售占比達(dá)61.45%。

E.中糧科技：阿洛酮糖項(xiàng)目積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)法規(guī)申報(bào)，申報(bào)進(jìn)展居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先位置。

F.華康股份：在新產(chǎn)品方面，公司將對(duì)結(jié)晶果糖、結(jié)晶甘露糖醇、阿洛酮糖、結(jié)晶聚葡萄糖等產(chǎn)品展開工藝開發(fā)及工程化研究。

十、預(yù)期

競(jìng)價(jià)觀察標(biāo)的→海天味業(yè)&千禾味業(yè)，不及預(yù)期則暫時(shí)以觀望為主。

節(jié)后除了醫(yī)療外，健康食品這條線會(huì)不會(huì)被炒作？炒作的核心點(diǎn)在于超跌，相對(duì)低位，估值安全邊際更高。就像年中做的下半年看好行業(yè)調(diào)查一樣，除了新能源外，半導(dǎo)體，軍工，醫(yī)療，消費(fèi)的呼聲超級(jí)高。

半導(dǎo)體漲過，因?yàn)橛型鈬⒋碳?，但更多的還是位置。估值這塊雖然低了，但畢竟整體還是下行周期，整體的增長(zhǎng)率堪憂，當(dāng)然局部的增長(zhǎng)是比較好的（零部件，設(shè)備，關(guān)鍵材料等）。

軍工抗跌，逆周期屬性，業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，但不夠透明，渣男屬性十足，這段時(shí)間算然沒咋跌，但也不夠亮眼。

醫(yī)療節(jié)前在集采和醫(yī)院設(shè)備采購(gòu)等催化下，迎來(lái)一波不錯(cuò)的行情，其實(shí)吧，還是位置和估值都處于相對(duì)低位，對(duì)了，這方向基金的持股比例也是歷史低位，有很多潛在增量資金。

消費(fèi)這塊白酒比較強(qiáng)，下半年有段時(shí)間也有人當(dāng)成防御板塊來(lái)做，但是整體持續(xù)性比較差，和醫(yī)療比，缺少了催化，那目前在健康飲食的催化下，看有沒有資金去做，看市場(chǎng)認(rèn)不認(rèn)可，關(guān)鍵點(diǎn)還是要從相對(duì)低位，相對(duì)低估值著手。