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紫光股份（000938.SZ）

擬收購(gòu)新華三49%股權(quán)，大幅提升公司盈利水平

事項(xiàng)

公司公告，HPE實(shí)體向紫光國(guó)際出售其持有的新華三49%股權(quán)，交易完成后，紫光國(guó)際將持有新華三100%股權(quán)，每股出售價(jià)格將根據(jù)《股東協(xié)議》約定按照2022年4月30日前12個(gè)月新華三扣除非經(jīng)常性損益后的稅后利潤(rùn)的15倍除以行權(quán)通知之日新華三全部股份數(shù)量的方式確定，對(duì)價(jià)支付方式為現(xiàn)金。 

核心觀點(diǎn)

1）根據(jù)公司公告，交易完成后新華三將成為紫光股份全資子公司，將大幅提升公司利潤(rùn)總額。新華三作為紫光股份旗下重要子公司，是國(guó)內(nèi)ICT領(lǐng)域的龍頭。根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，2020-2021年新華三分別實(shí)現(xiàn)收入368/443億元（同比+20.52%/20.95%），凈利潤(rùn)27.7/34.34億元（同比+6.6%/22.24%），同期紫光股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為597/676億元，凈利潤(rùn)18.95/21.48，紫光股份持股比例由49%變?yōu)?00%后，將大幅提升公司歸母凈利潤(rùn)總額。

2）收購(gòu)?fù)瓿珊笥型M(jìn)一步提升公司盈利能力。新華三2020-2021年凈利率分別為7.5%/7.7%，紫光股份2020-2021年凈利潤(rùn)分別為5.4%/5.6%，交易完成后，有望提升公司整體的凈利潤(rùn)以及ROE水平，提升公司整體盈利能力。

3）交易完成后有助于公司治理及股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，公司將持續(xù)聚焦主業(yè)，持續(xù)夯實(shí)數(shù)字化綜合解決方案能力，助推數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

我們?cè)A(yù)計(jì)2023-2024年新華三有望實(shí)現(xiàn)收入602/716億元，凈利潤(rùn)43/50億元，若假設(shè)相關(guān)交易于2023年完成（具體交易完成時(shí)點(diǎn)仍以公司實(shí)際交易公告為準(zhǔn)，上述時(shí)間的測(cè)算僅為假設(shè)條件），公司備選2023-2024年凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)49/58億元。

若不考慮相關(guān)交易，我們?cè)A(yù)計(jì)2022-2024年收入783/900/1002億元，（同比+16%/15%/14%），歸母凈利潤(rùn)27/34/42億元（同比+27%/26%/22%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/16/13倍。

評(píng)論

新華三是國(guó)內(nèi)ICT龍頭企業(yè)，多項(xiàng)產(chǎn)品市占率名列前茅

紫光股份是國(guó)內(nèi)ICT龍頭企業(yè)，公司定位 “云網(wǎng)邊端”全棧式產(chǎn)品及服務(wù)提供商，旗下公司新華三作為數(shù)字基座，不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，持續(xù)為客戶提供從軟硬件到綜合解決方案的一體化服務(wù)。目前公司自產(chǎn)的設(shè)備包括網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算、云、安全等產(chǎn)品線，其中，交換機(jī)、WLAN、企業(yè)級(jí)路由器、安全硬件、超融合等多個(gè)產(chǎn)品市占率位于行業(yè)前兩名，在政企市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司憑借自有及合作伙伴渠道，構(gòu)建完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，有效觸達(dá)各個(gè)層級(jí)客戶。

新華三深度布局“云-網(wǎng)-邊-端”全產(chǎn)業(yè)鏈，不斷提升數(shù)字化和智能化賦能水平。公司擁有計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、5G、安全、終端等全方位的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施整體能力，提供云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息安全、智能聯(lián)接、AI視覺、邊緣計(jì)算等在內(nèi)的一站式數(shù)字化解決方案，以及端到端的技術(shù)服務(wù)。

新華三多項(xiàng)產(chǎn)品名列前茅。新華三主要產(chǎn)品線為以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)級(jí)路由器、企業(yè)級(jí)WLAN、X86服務(wù)器、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)、安全硬件、超融合、SDN和云管理平臺(tái)。其主要產(chǎn)品均位居分市場(chǎng)前列，為智慧城市、政務(wù)、交通、教育、醫(yī)療、制造等行業(yè)全場(chǎng)景提供數(shù)字化服務(wù)。

交易完成后新華三將成為紫光股份全資子公司，將大幅提升公司利潤(rùn)總額。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，2020-2021年新華三分別實(shí)現(xiàn)收入368/443億元（同比+20.52%/20.95%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.7/34.34億元（同比+6.6%/22.24%）。

收購(gòu)?fù)瓿珊笥型M(jìn)一步提升公司盈利能力

新華三2020-2021年凈利率分別為7.5%/7.7%，紫光股份2020-2021年凈利潤(rùn)分別為5.4%/5.6%，交易完成后，有望提升公司整體的凈利潤(rùn)以及ROE水平，提升公司整體盈利能力。

交易完成后有助于公司治理及股權(quán)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司將進(jìn)一步聚焦主業(yè)，持續(xù)夯實(shí)數(shù)字化綜合解決方案能力，助推數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

我們?cè)A(yù)計(jì)2023-2024年新華三有望實(shí)現(xiàn)收入602/716億元，凈利潤(rùn)43/50億元，若假設(shè)相關(guān)交易于2023年完成（具體交易完成時(shí)點(diǎn)仍以公司實(shí)際交易公告為準(zhǔn)，上述時(shí)間的測(cè)算僅為假設(shè)條件），公司備選2023-2024年凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)49/58億元。

若不考慮相關(guān)交易，我們?cè)A(yù)計(jì)2022-2024年收入783/900/1002億元，（同比+16%/15%/14%），歸母凈利潤(rùn)27/34/42億元（同比+27%/26%/22%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=20/16/13倍。

附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值

分析師承諾

作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。

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