自從去年10月虎牙斗魚簽署合并協(xié)議以來，兩個直播公司的合并就備受市場關注。

如今，這一事件又有了新的進展。7月10日，市場監(jiān)管總局正式叫停了騰訊申報的虎牙和斗魚合并案，并向騰訊發(fā)出了一則禁止合并的公告，騰訊第一時間回應稱，公司將認真遵守審查決定，積極配合監(jiān)管要求，依法合規(guī)經(jīng)營，切實履行社會責任。至此，沸沸揚揚的虎牙斗魚合并案終于劃上了句號。

騰訊推動兩家公司合并的原因不難理解。在投資人看來，游戲直播已經(jīng)呈現(xiàn)雙寡頭的市場格局，只有合并才能打破這一局面，從而為該行業(yè)盈利能力提升，規(guī)劃遠期發(fā)展戰(zhàn)略，奠定基礎。

但從目前看，這一說法多少值得商榷。盡管從去年10月提出合并到如今監(jiān)管叫停，只過去了短短9個月，但直播行業(yè)的格局卻出現(xiàn)了新的變數(shù)。這直接體現(xiàn)在兩者的市值變化上。

據(jù)公開資料，合并協(xié)議和計劃顯示，斗魚、虎牙雙方將按照1股斗魚ADS換0.73股虎牙ADS的比例進行合并。這意味著，根據(jù)該換股比例，斗魚將在現(xiàn)有市值基礎上溢價后，以與虎牙相對等的1:1市值水平兌換新股，斗魚現(xiàn)有股東和虎牙現(xiàn)有股東將在合并后公司中各占50%的經(jīng)濟權益，隱含為雙方估值相等。

去年10月30日，斗魚的市值為50億美元，虎牙的市值為53億美元，兩者相差無幾。但到了7月9月收盤，虎牙的市值為35.74億美元，斗魚的市值僅為17.68億美元。換句話說，虎牙的市值幾乎是斗魚的兩倍左右。未來雙方保持獨立運營后，虎牙相對有利。

在市值變化背后，兩者在財務、用戶數(shù)據(jù)等方面都有不同程度的差距。根據(jù)禁止合并的公告，虎牙在內(nèi)地網(wǎng)游直播平臺的市占率達40%，斗魚為30%。某種意義上說，在合并叫停的情況下，虎牙通過出色的經(jīng)營表現(xiàn)，一定程度上打破了游戲直播領域雙寡頭的格局，使自己在新發(fā)展階段的競爭中占得先機。

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虎牙“搶跑”，

電競直播競爭格局已定

從目前來看，虎牙、斗魚未來再度開啟競爭幾乎已成定局。更多人在關心，未來誰會在競爭中占得先機并最終勝出，也許從業(yè)績、運營數(shù)據(jù)等幾個維度的比較中，我們能得到更多的結論。

從業(yè)績上看，虎牙處于明顯優(yōu)勢。今年一季度，虎牙公司總收入為26.05億元，同比增長8.0%。在非美國通用會計準則下，該季度歸屬于虎牙公司的凈利潤為2.66億元，凈利率達10.2%。這是虎牙連續(xù)十四個季度實現(xiàn)盈利。

相比之下，斗魚的表現(xiàn)卻略顯遜色。2021年第一季度，斗魚的總營收為21.53億元，而2020年同期為22.78億元，同比減少5.50%；在非美國通用會計準則下，凈利潤虧損7070萬元，上年同期盈利2.99億元。

虎牙的優(yōu)勢并不僅僅反映在業(yè)績上，也反映在各項用戶數(shù)據(jù)上。在用戶數(shù)據(jù)方面，2021年第一季度，虎牙直播移動端MAU達到7550萬，同期斗魚移動端MAU為5910萬。

當然，一季度的數(shù)據(jù)可能說不了什么，但即使我們將時間拉回到去年三、四季度，虎牙在用戶層面的表現(xiàn)都優(yōu)于斗魚。2020年三、四季度，虎牙的移動端月活數(shù)據(jù)分別為7420萬和7950萬，同期斗魚移動端月活數(shù)據(jù)分別只有5960萬和5820萬。

此外，根據(jù)易觀數(shù)據(jù)《2020年中國游戲直播市場發(fā)展分析》顯示，在年輕用戶占比、人均使用天數(shù)、用戶活躍度、人均使用時長、人均啟用次數(shù)等各項用戶數(shù)據(jù)的對比中，虎牙都是表現(xiàn)最好的游戲直播平臺。

說完業(yè)績，再來看市值。從市值層面看，兩者的差距更為直觀。截至7月9月收盤，虎牙的市值為35.74億美元，斗魚的市值僅為17.68億美元。換句話說，虎牙的市值幾乎是斗魚的兩倍左右。

雖然這次合并被叫停，但是基于之前的1:1換股，不合并對于虎牙來說反而是好事，斗魚相對于虎牙來說，更像是一個拖累。

看到這里，可能有人會問，為什么兩者市值的差距遠大于業(yè)績呢？究其原因，在商業(yè)世界里，投資人經(jīng)常習慣用后視鏡視角去觀察公司的發(fā)展。這也不難理解。參考物理領域的說法，任一事物但凡大到一定程度都會有強烈的慣性。這也是為什么我們能看到優(yōu)秀的公司即使拉長周期看同樣優(yōu)秀的重要原因。從這個角度上說，投資人愿意為虎牙給出遠超于斗魚的價格，正是來源于這種“優(yōu)秀”屬性。

當然，財務、運營數(shù)據(jù)只是業(yè)務發(fā)展的結果。對資本市場來說，他們往往更看重數(shù)字背后的業(yè)務邏輯。只有理解了這個，才能真正理解虎牙真正的龍頭價值。

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領跑行業(yè)的“動力源”

與絕大部分互聯(lián)網(wǎng)平臺類似，直播平臺發(fā)展的本質(zhì)都是生態(tài)運營模式，最終它們的價值都取決于其構建生態(tài)的內(nèi)容生產(chǎn)率。從目前看，影響直播平臺內(nèi)容生態(tài)生產(chǎn)效率的因素大致有兩個：資源儲備和技術創(chuàng)新。前者決定了平臺內(nèi)容的廣度，后者則影響內(nèi)容在平臺發(fā)揮價值的量級。

在資源儲備方面，虎牙對英雄聯(lián)盟電競資源的優(yōu)勢，是其資源儲備領先行業(yè)的集中體現(xiàn)。今年4月，虎牙宣布與體育達成了新的授權合作，虎牙直播獲得2021年～2025年五年間英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽(LPL)、英雄聯(lián)盟發(fā)展聯(lián)賽(LDL)以及LPL全明星周末的獨家直播版權。

值得一提的是，在此之前，虎牙不僅簽約了眾多頂級戰(zhàn)隊與職業(yè)選手，同樣也成為國內(nèi)唯一一家集齊英雄聯(lián)盟五大聯(lián)賽版權的直播平臺。

在技術創(chuàng)新方面，除了擁有領先的實時內(nèi)容創(chuàng)作技術，虎牙還通過持續(xù)創(chuàng)新提升實時互動能力，形成新的技術優(yōu)勢。

3月22日，虎牙在和平精英品類正式開放“直播間掉寶”互動功能。作為一種全新的沉浸式直播互動玩法，該模式融合了游戲與直播數(shù)據(jù)，當游戲內(nèi)“主播吃雞”“擊殺”或直播間內(nèi)“彈幕爆炸”“禮物飆升”，均可實時觸發(fā)廠商為觀眾們準備的游戲?qū)俚谰摺?/p>

類似互動功能的推出，不僅提升了粉絲沉浸式直播體驗，也為游戲宣發(fā)帶來了新的路徑。數(shù)據(jù)顯示，上線以來，直播間掉寶活動總曝光2000萬，參與用戶近250萬，成功領到掉寶獎勵用戶近50萬。通過這一玩法，直播平臺實現(xiàn)了對游戲廠商、粉絲、主播的三向賦能。

此外，在今年5月底虎牙直播APP9.0版本的更新中，虎牙還重磅上線了多屏同看、高能剪輯實時內(nèi)容等諸多新功能。值得一提的是，這是多屏同看功能在游戲直播行業(yè)首次落地實現(xiàn)。

據(jù)了解，這是專為游戲主播設計的主播之間的互動開播方式，在組隊的主播直播間，用戶可開啟多屏同看。其意義在于，增加直播間用戶黏性的同時，區(qū)別于主播連麥，組隊開播不會遮擋主播自己的部分直播畫面，為主播互動、引流提供了新路徑。

與虎牙專注在內(nèi)容供給端投入大量精力不同，斗魚卻疲于應付違規(guī)內(nèi)容的調(diào)整。去年9月至今年1月，中青網(wǎng)短視頻官方微博“青蜂俠Bee”多次曝光斗魚直播間“彡彡九戶外”涉嫌萬人聚賭，直播間一天流水最多高達幾百萬。最終斗魚涉賭頭部主播“彡彡九戶外”（本名付海龍）被警方采取強制措施，其擔任法人的斗魚持股公司也已被注銷。

無獨有偶，今年3月文化和旅游部在全國范圍內(nèi)部署開展網(wǎng)絡文化市場集中執(zhí)法檢查，重點檢查低俗庸俗媚俗、炫富拜金、危害社會公德等禁止內(nèi)容問題。其中，湖北省武漢市督促斗魚直播落實自查清理工作，處理問題直播間356個，封禁相關賬號27個，攔截刪除違規(guī)彈幕36萬余條。

而在戰(zhàn)略發(fā)展層面，斗魚積極“講故事”的動作也沒有得到認可。從去年開始，斗魚多次高調(diào)提出要推動產(chǎn)品形態(tài)向視頻社區(qū)轉型，但在社區(qū)化的過程中，并沒有優(yōu)秀的數(shù)據(jù)作為支撐，表現(xiàn)實屬一般。

而在最近半年，斗魚持續(xù)引入外部UP主，卻遭遇了平臺生態(tài)水土不服、運營乏力的問題，增長極為艱難。而這一切，都反饋在了財務數(shù)據(jù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)之中，最終被投資人“用腳投票”，拖累了在股票市場上的表現(xiàn)。

客觀來講，這些問題的出現(xiàn)一定程度上影響了斗魚的經(jīng)營節(jié)奏。這也是為什么斗魚近幾個季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)不及虎牙的重要原因。

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電競，直播行業(yè)的“新坐標”

要說當下直播領域的增量市場機會，恐怕非電競莫屬。

隨著越來越多的電競迷們開始為線上線下為電競賽事狂歡，電競賽道的消費潛力正在快速崛起。艾瑞咨詢《2020年中國電競行業(yè)研究報告》顯示，2021年國內(nèi)電競用戶規(guī)模預計達5.5億人。2019年電競整體市場規(guī)模突破1000億元，預計在2021年達到1651億元。

于虎牙而言，電競的崛起不僅極大豐富了直播內(nèi)容的生態(tài)，其也能通過電競場景的延伸，更加深入地融入到青年人的日常生活。而在這一新興場景，虎牙處于絕對的優(yōu)勢地位。目前，通過電競內(nèi)容，虎牙正在逐漸打通了與騰訊的戰(zhàn)略協(xié)同。具體來說，虎牙與騰訊的協(xié)同性主要體現(xiàn)在三個方面：

首先，虎牙擁有騰訊電競旗下各賽事版權，并積極布局海外。尤其在移動電競領域，虎牙更是擁有近150項各品類電競賽事的直播版權。針對騰訊電競新品，虎牙也有一套新品電競直播孵化助推機制，能夠通過多層級賽事鋪設、流量支持等，幫助新品實現(xiàn)從0到1的突破。

其次，虎牙也在通過技術的手段不斷提升電競賽事的用戶體驗。一方面，通過直播畫面技術升級不斷提升用戶觀賽體驗，另一方面，挖掘多種AI技術手段，對賽事包裝加工，豐富內(nèi)容供給。

第三，依托于電競產(chǎn)業(yè)，虎牙與騰訊攜手打造更為成熟的人才培養(yǎng)體系。按虎牙CEO董榮杰的說法，虎牙將與騰訊電競、中國傳媒大學通力合作，形成‘廠商x平臺x高?！?lián)動模式，培養(yǎng)輸送電競人才。

得益于虎牙在電競領域的深度布局，在未來相當長的時間里，直播與電競都會成為虎牙業(yè)績增長的“兩翼”。

站在當下看，我們距離成熟的電競產(chǎn)業(yè)鏈還有一段路要走，但濃厚的市場氛圍已經(jīng)形成，虎牙電競布局的價值顯現(xiàn)只是時間問題?；蛟S，在未來10-20年，電競這一不斷生長的新業(yè)態(tài)，很可能會是重新引爆游戲直播龍頭的那把“火炬”。