來源：證券之星

作者： Running time

12月1日，白酒股開盤大幅沖高，口子窖高開秒板，舍得酒業(yè)、五糧液、瀘州老窖、酒鬼酒、貴州茅臺等一度漲超4％。

與權(quán)益市場熱火朝天的反應(yīng)相反，白酒行業(yè)仍在復蘇前夕的寒冬中。近期11月舉辦的糖酒會對比2021年成都舉辦的第104屆春糖會參展人數(shù)少了超十萬人次，這在側(cè)面也體現(xiàn)著白酒行業(yè)正在周期下行的趨勢當中。

股市在一定程度上代表著市場對于未來的預期，此次白酒行業(yè)的拐點真的到了嗎？本文將詳細解析。

01

白酒板塊不是“永遠的神”

“萬物皆周期”這是亙古不變的經(jīng)濟規(guī)律。白酒行業(yè)既然屬于我國消費中的子行業(yè)，自然也逃不過宏觀周期的影響。

2018-2019年白酒行業(yè)經(jīng)歷了一個由盛轉(zhuǎn)衰，再由衰轉(zhuǎn)旺的小周期，這是自2015年復蘇以來白酒行業(yè)經(jīng)歷的第一輪考驗。小編對18-19年宏觀環(huán)境的影響，行業(yè)的變化，股價的表現(xiàn)等多方面的分析，以史為鑒。

2018年社零數(shù)據(jù)和如今一樣由于貿(mào)易摩擦等原因，面臨著增速下滑的局面，2018年年中，白酒企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)庫存增加、批價回落等現(xiàn)象。白酒龍頭茅臺等酒企旗下產(chǎn)品的批發(fā)價格也面臨著停滯的局面，這導致了中下游的經(jīng)銷商苦不堪言。

后續(xù)白酒股是如何走出周期的呢？首先是宏觀經(jīng)濟政策的變化，從2018年四季度開始，在民營企業(yè)經(jīng)營和融資均不佳的背景下，政策推出了信貸、債券、股權(quán)三個融資渠道（“三支箭”）的組合政策，支持民營企業(yè)融資。這與如今的地產(chǎn)行業(yè)“三支箭”政策有著異曲同工之妙。

2019年一季度白酒行業(yè)開始需求回暖時，上市酒企的盈利并未像市場預期那樣高增長，這一定程度上是因為酒企存在去庫存的壓力。但是，在2018年年底白酒指數(shù)PE跌至20倍存在估值修復的需求，2019年一季度白酒板塊快速反彈。

隨后的劇情是這樣的：2019年初，地產(chǎn)酒如古井貢酒和今世緣率先反彈，1-2月份分別上漲44.2％和43.4％。

二季度，隨著糖酒會的召開，渠道和廠家反映信心較強，疊加春節(jié)銷售情況超出悲觀預期，外資流入修復估值。五糧液在糖酒會上推出第八代五糧液，全年都有很高的銷售目標來提振市場，高端白酒則是全年的領(lǐng)漲。

三季報發(fā)布后，白酒業(yè)績持續(xù)超預期，白酒股價持續(xù)走高。

四季度，整體秋糖市場反饋較為平穩(wěn)，疊加國務(wù)院印發(fā)關(guān)于消費稅后移的通知，白酒震蕩調(diào)整為主。但隨著消費稅草案的出臺，稅負未變，短期擔憂解除，白酒股價在年底回升。

總之，雖然歷史不會簡單地重復，但是以古鑒今可以發(fā)現(xiàn)，白酒板塊的行情并不是一蹴而就的，而是隨著時間發(fā)展打破市場重重質(zhì)疑才成為了A股的長牛板塊。如今的白酒股的確猶如2018年年底之勢，而2023年板塊行情是否會簡單地復制歷史呢？

02

此次調(diào)整或是一個大周期

不僅僅是白酒行業(yè)，整個消費行業(yè)自今年以來都面臨著很大的困難。因為疫情等不可抗力因素，消費行業(yè)的復蘇將不會像2019年那樣恢復得如此之快，白酒行業(yè)將會面臨弱復蘇的局面，投資者不可將目前的形勢簡單地與2019年相比較。

目前行業(yè)中有三個較為積極的信號：

一是名優(yōu)酒企仍然有能力跨越周期。目前的酒企管理層都有更高的要求和標準，有更強的底線意識，更注重穩(wěn)定的價格，更強的渠道控制，在茅臺、汾酒等強品牌力支撐下，自然周轉(zhuǎn)能力強、庫存把控好。

二是部分品牌主動釋放控量信號.渠道反饋52度內(nèi)參主動調(diào)降明年配額至800噸，國窖明年目標也理性降至10％左右。

三是當期預期全面回落，估值亦相應(yīng)消化。近期疫情再次擴散，此前的復蘇預期再次減弱，渠道和市場對于春節(jié)和來年的預期再次回落，估值也相應(yīng)消化。預期和估值回落后，龍頭標的長線價值有望打開。

由此來看，由于消費市場的萎靡，白酒行業(yè)內(nèi)也開始“卷起來了”。部分頭部酒企開始用降低供應(yīng)來維持自身的景氣，而缺失品牌力的二三線酒企正面臨著極大的困難，投資者如果需要關(guān)注白酒板塊則需要聚焦在一線品牌，才能優(yōu)先從消費復蘇行情中受益。

華創(chuàng)證券認為雖疫情擴散影響下預期再次回落，外部不確定性仍強，但估值亦有相應(yīng)反應(yīng)，頭部酒企穩(wěn)健持續(xù)增長仍有底牌，建議關(guān)注當前基本面扎實、明年 EPS 增長趨勢清晰的核心標的。