作為A股市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，基金的一舉一動(dòng)備受關(guān)注，尤其是基金的整體倉(cāng)位水平，關(guān)乎著股票市場(chǎng)的漲跌。在A股市場(chǎng)，有這么一個(gè)說(shuō)法，每當(dāng)公募基金的整體倉(cāng)位，主要是主動(dòng)權(quán)益基金，一旦達(dá)到88%左右的高倉(cāng)位水平，市場(chǎng)就擔(dān)心，基金手中的“子彈”不足了，股市上漲的動(dòng)能就會(huì)趨弱。實(shí)際情況果真如此嗎？未必盡然！

　　“88%魔咒”的內(nèi)在邏輯

　　在A股市場(chǎng)，基金的地位和作用越來(lái)越彰顯，機(jī)構(gòu)化時(shí)代將進(jìn)一步強(qiáng)化基金的話語(yǔ)權(quán)。從邏輯上說(shuō)，當(dāng)基金的整體倉(cāng)位水平比較低時(shí)，就意味著基金的倉(cāng)位提升有很大空間，那么，A股市場(chǎng)上升的潛在動(dòng)能就很強(qiáng)，因?yàn)榛鹗种杏性丛床粩嗟摹白訌棥笨梢灾问袌?chǎng)的估值中樞不斷上移。當(dāng)基金的整體倉(cāng)位水平達(dá)到88%附近甚至超過(guò)這一水平時(shí)，這也意味著基金的倉(cāng)位提升空間已經(jīng)非常小了，那么股市上漲的動(dòng)力就會(huì)趨弱甚至衰竭。從歷史走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)主動(dòng)權(quán)益投資的公募基金整體倉(cāng)位水平接近甚至超過(guò)88%時(shí)，確實(shí)有些時(shí)候后市是下跌的，但這種現(xiàn)象的發(fā)生，并不是絕對(duì)的。

　　眼下，權(quán)益投資類的公募基金整體倉(cāng)位水平又達(dá)到了88%附近，于是乎，市場(chǎng)上有些人士便根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，覺(jué)得A股市場(chǎng)要下跌了，“88%魔咒”會(huì)再次應(yīng)驗(yàn)。這種觀點(diǎn)，從資金接力的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是有一定道理的，但從近幾天A股市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，確實(shí)沒(méi)有應(yīng)驗(yàn)所謂的“88%魔咒”?！?8%魔咒”并非任何時(shí)候都會(huì)適用，A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、博弈方都在不斷變化，包括股票市場(chǎng)的估值水平，決定了不可能有一個(gè)什么時(shí)候都會(huì)應(yīng)驗(yàn)的所謂“88%魔咒”。

　　當(dāng)基金在A股市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的時(shí)候，基金的倉(cāng)位提升空間確實(shí)很大程度上影響著股票市場(chǎng)的走勢(shì)。比如接近或者超過(guò)88%這一高倉(cāng)位水平時(shí)，基金手中的“子彈”不多了，這也意味著市場(chǎng)上的買盤少了，一旦賣盤多起來(lái)，股票市場(chǎng)的供需就會(huì)失衡，賣盤明顯多于買盤時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)下跌。但如今的A股市場(chǎng)，投資者結(jié)構(gòu)除了機(jī)構(gòu)化特征越來(lái)越明顯外，也越來(lái)越多元化，比如內(nèi)資和外資，近期就出現(xiàn)了截然不同的操作策略，外資連續(xù)買買買，而不少內(nèi)資是在賣賣賣。這種情況下，即便以公募基金為代表的內(nèi)資手中的子彈不多了，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)的外資不斷買買買，也能維持股票市場(chǎng)的供需平衡，這也很好地解釋了近期A股市場(chǎng)持續(xù)上漲的原因。

　　與此同時(shí)，當(dāng)下的A股市場(chǎng)，系統(tǒng)性牛市機(jī)會(huì)大概率很難出現(xiàn)，市場(chǎng)主要是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。即便公募基金整體倉(cāng)位達(dá)到88%的高位，基金也很有可能適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的調(diào)整，在不同的周期性品種做切換，或者從估值的角度進(jìn)行高低切換。當(dāng)系統(tǒng)性牛市持續(xù)上漲時(shí)，確實(shí)需要公募基金的倉(cāng)位不斷提升，后續(xù)“子彈”源源不絕，但在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主導(dǎo)的市場(chǎng)，公募基金倉(cāng)位即便高達(dá)88%，基金也很有可能賣了這部分高估值或者景氣度趨弱的品種，轉(zhuǎn)而投向景氣度向上逆轉(zhuǎn)或者估值明顯低估的品種。如此一來(lái)，基金雖然整體倉(cāng)位高達(dá)88%左右，但因?yàn)樵谝欢ǖ臅r(shí)間段內(nèi)在不同的品種之間切換，對(duì)于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)，實(shí)際上也是不缺資金來(lái)源的。

　　魔咒大概率不會(huì)應(yīng)驗(yàn)

　　“88%魔咒”要應(yīng)驗(yàn)，至少需要兩個(gè)前提條件：一是市場(chǎng)有系統(tǒng)性的牛市機(jī)會(huì)，需要公募持續(xù)提升倉(cāng)位，“子彈”充足，才能驅(qū)動(dòng)股市持續(xù)上揚(yáng)，一旦公募基金整體倉(cāng)位高達(dá)88%，意味著“子彈”十分有限了，股市繼續(xù)上漲的空間就理所當(dāng)然地變小了；二是股指處于高點(diǎn)，市場(chǎng)的估值明顯出現(xiàn)了泡沫，公募基金不僅不會(huì)考慮提升倉(cāng)位，還會(huì)減倉(cāng)，這個(gè)時(shí)候，“88%魔咒”就會(huì)如期而至，一再應(yīng)驗(yàn)，屢試不爽。

　　但眼下的A股市場(chǎng)，這兩個(gè)條件都不滿足，一是股指處于低位，A股市場(chǎng)的整體估值水平仍然處于偏低位置，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷三年疫情的打擊之后，目前正處于復(fù)蘇通道。從政策方面來(lái)說(shuō)，無(wú)論是貨幣政策，還是財(cái)政政策，都指向拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇；而從外圍環(huán)境來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)減緩加息步伐，這些內(nèi)外部條件都有利于A股市場(chǎng)后市向好。

　　在這種情況之下，即便公募基金的整體倉(cāng)位達(dá)到了88%的高水平，但只要股市行情繼續(xù)走好，后續(xù)增援資金會(huì)源源不斷，股市里永遠(yuǎn)不缺資金，缺的只是機(jī)會(huì)。當(dāng)投資機(jī)會(huì)明顯時(shí)，即便公募基金倉(cāng)位很高，但新基金的發(fā)行、老基金的持續(xù)營(yíng)銷，基民在賺錢效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下踴躍進(jìn)場(chǎng)，會(huì)給公募基金提供持續(xù)的“子彈”，這將會(huì)一再降低公募基金的倉(cāng)位水平。何況，在市場(chǎng)機(jī)會(huì)明顯時(shí)，外資、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者也不斷提升自己的權(quán)益投資倉(cāng)位，帶動(dòng)股票市場(chǎng)水漲船高。

　　另外，目前A股市場(chǎng)主要是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，市場(chǎng)上的主力資金完全可以在不同的品種之間來(lái)回切換，比如去年年末的消費(fèi)股行情，今年以來(lái)又是人工智能大行情。也就是說(shuō)，即便基金整體倉(cāng)位沒(méi)有提升，但因?yàn)椴皇窍到y(tǒng)性的牛市機(jī)會(huì)，而是結(jié)構(gòu)性牛市，市場(chǎng)上的存量資金也可以推動(dòng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的持續(xù)，何況在賺錢效應(yīng)的吸引下，增量資金也會(huì)不斷流入。

　　綜上，這次公募基金的“88%魔咒”大概率不會(huì)應(yīng)驗(yàn)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最大的任務(wù)，是加強(qiáng)研究，保持定力，把握層出不窮的結(jié)構(gòu)性牛市機(jī)會(huì)。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183