很長(zhǎng)的周期里，電商領(lǐng)域?qū)α髁坎⒉灰詾槿弧?/p>

最典型的是，2018年三大電商平臺(tái)掌舵者像約好了一樣，集體在公開渠道發(fā)表“流量浮云論”。

馬云在官媒《網(wǎng)絡(luò)傳播》雜志上寫文稱：好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不是爭(zhēng)流量，不是爭(zhēng)數(shù)量，而是爭(zhēng)質(zhì)量、爭(zhēng)擔(dān)當(dāng)。

劉強(qiáng)東在演講中強(qiáng)調(diào)：互聯(lián)網(wǎng)不是有流量就賺錢，靠供應(yīng)鏈才是關(guān)鍵。

黃崢一句話顛覆了流量的價(jià)值：騰訊做電商失敗，是因?yàn)樗麄兝斫怆娚淌橇髁俊赁D(zhuǎn)化率＝GMV，流量邏輯在今天是無(wú)法成功的。

然而整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)史，事實(shí)上就是一場(chǎng)關(guān)于流量，也就是水源的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

電商行業(yè)更是如此。一些人持續(xù)尋找水源，比如阿里；一些人持續(xù)造水，比如拼多多。

明明建立在流量之上，卻又對(duì)流量“不敬畏”，注定是要被打臉的。

抖快的崛起，再次印證了“得流量者得天下”。同時(shí)其令人恐懼的殺時(shí)間能力，不斷延伸的直播電商邊界，已然威脅了傳統(tǒng)電商的場(chǎng)子。

流量焦慮侵襲下，電商平臺(tái)不得不重新重視起水源。

這里面，拼多多情況最為特殊——依附于社交，以造水起家。而錨定這條路，就需要有持續(xù)造水能力。

市場(chǎng)也確實(shí)在以此估值拼多多。如下圖，股價(jià)和拼多多LTT（life total time，用戶終身時(shí)長(zhǎng)）yoy增速走勢(shì)，保持一致。

總LTT=（月人均使用時(shí)長(zhǎng)/月流失率 ）*MAU；月人均使用時(shí)長(zhǎng)≈月度總時(shí)長(zhǎng)/MAU；月流失率≈1-DAU/MAU。

市場(chǎng)的邏輯可簡(jiǎn)單理解為：當(dāng)水量漲得快，意味著公司充滿想象力，投資者才會(huì)押注；反之，后撤。

競(jìng)爭(zhēng)和資本市場(chǎng)審視面前，拼多多“身體比嘴巴誠(chéng)實(shí)”得多。

可以看到，此前一直蜷縮在個(gè)人中心頁(yè)面下的多多視頻，三個(gè)月前被拼多多戰(zhàn)略升級(jí)為一級(jí)入口，權(quán)重直逼百億補(bǔ)貼和多多買菜，目標(biāo)直指其流量匯聚能力。

為此，深諳“空手套白狼”的拼多多，甚至真金白銀了起來(lái)。如下圖，觀看短視頻，它是真給錢。

事實(shí)上，多多視頻在2020年就上線了，為什么這時(shí)才被“委以重任”？其是否又能擔(dān)得起重任呢？

一、拼多多來(lái)到流量拐點(diǎn)

一般，為了能造出更多的水，在供給側(cè)，平臺(tái)做的事情，大體有如下幾種：

拉更多的人頭進(jìn)來(lái)：其實(shí)就是用戶規(guī)模驅(qū)動(dòng)。創(chuàng)造一個(gè)新的小水池：譬如，淘特之于淘寶，就是可以引渡用戶的新水池。在現(xiàn)有水池里做一些創(chuàng)造，讓人能在里面多玩一會(huì)，玩得嗨一點(diǎn)，錨定的是用戶粘性和時(shí)長(zhǎng)。

只要這三張牌還沒(méi)有打完，不管當(dāng)下使用的是哪一張牌在做業(yè)績(jī)支撐，對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，都存在想象空間。

而拼多多，可打的牌面已經(jīng)不多了。

眾所周知，早期在全民被各種“砍一刀”支配的裂變攻勢(shì)下，拼多多快速俘獲時(shí)間相對(duì)充裕的下沉市場(chǎng)用戶，將自己平臺(tái)的“流量池”蓄了起來(lái)。

且精明借勢(shì)微信渠道下，其初期“造水”的花費(fèi)極小。

可以看到2017Q3-2018Q4，拼多多的獲客成本，相比阿里、京東最低，甚至2017Q3-Q4僅為個(gè)位數(shù)。

當(dāng)然，五環(huán)外用戶總有圈完的一天，彼時(shí)拼多多初遇“水源”不足問(wèn)題。

由此，“精分”的一幕出現(xiàn)了——黃錚一邊放言“流量邏輯行不通”，一邊在2018Q2電話會(huì)議里高談闊論：加強(qiáng)用戶對(duì)拼多多平臺(tái)的信任，穩(wěn)步增加高品質(zhì)用戶數(shù)量，依舊是當(dāng)前面臨的第一要?jiǎng)?wù)。

而這些新水源——高凈值用戶圈層，蓄起來(lái)的代價(jià)不小。

2019年，拼多多上線了百億補(bǔ)貼，對(duì)熱門高端商品，提供大幅現(xiàn)金補(bǔ)貼，讓利用戶。比如iphone、華為、任天堂、海藍(lán)之謎、SK-II等品牌商品，在拼多多上可以以低于市場(chǎng)均價(jià)的價(jià)格拿到。

如此“撒錢”下，可以看到，2019Q3之后，獲客成本持續(xù)上升。

不過(guò)，所幸效果不錯(cuò)。2019年底，黃錚在電話會(huì)議上不無(wú)驕傲地表示：“按照目前的增長(zhǎng)速度，我們很快就會(huì)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)者?！?/p>

而大約一年后，拼多多的年活躍買家數(shù)，如預(yù)期先后超過(guò)京東、阿里，成為業(yè)內(nèi)第一。

理所應(yīng)當(dāng)，用戶規(guī)模驅(qū)動(dòng)是拼多多該階段的“造水”源頭。

但上述說(shuō)過(guò)，拼多多在拉新上已然不再經(jīng)濟(jì)，用戶基數(shù)進(jìn)一步龐大后，規(guī)模增長(zhǎng)只會(huì)更難?？梢钥吹?019Q3開始，拼多多MAU增速出現(xiàn)下滑跡象。

用戶規(guī)模驅(qū)動(dòng)的牌，已然是沒(méi)法打了。

而流量增長(zhǎng)受限，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的電商領(lǐng)域，顯然是危險(xiǎn)信號(hào)。如下圖，受此拖累，拼多多的平臺(tái)收入增速，在2019Q1-2020Q1持續(xù)放緩。

一旦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)故事失去“性感”，對(duì)投資者的吸引力，是要打折扣的。

當(dāng)然，影響收入呈現(xiàn)的因素不只是平臺(tái)總水源，還有消費(fèi)水平，變現(xiàn)率（take rate），具體如下圖：

但變現(xiàn)率（take rate）、客單價(jià)等方面，拼多多近兩年受限于各種約束條件，一直有心無(wú)力。相比之下，其將拉升收入的突破方向，依然放在了水源上。

比如，2020Q2電話會(huì)議提到：貨幣化率并不是我們考察的KPI，也不是要優(yōu)化的重點(diǎn)。重中之重還是要增強(qiáng)用戶的粘性，還是要繼續(xù)培養(yǎng)高質(zhì)量的商家。

而之所以聚焦用戶粘性，也不難理解——畢竟用戶規(guī)模驅(qū)動(dòng)已觸頂，很難再進(jìn)一步，建小水池也沒(méi)什么跡象，具有運(yùn)作空間的就剩第三種——讓用戶多玩一會(huì)，玩嗨一點(diǎn)。

二、多多買菜“蓄水”擔(dān)當(dāng)，但拉低ARPU

2020年，疫情催化下，爆發(fā)了兩個(gè)新流量風(fēng)口：一個(gè)是直播電商，一個(gè)是社區(qū)團(tuán)購(gòu)。

這兩個(gè)風(fēng)口，拼多多有著截然不同的態(tài)度：

直播業(yè)務(wù)在黃崢對(duì)其予以“工具屬性”的簡(jiǎn)單定義下，遲遲未能被列為戰(zhàn)略級(jí)產(chǎn)品，集中發(fā)力。

而多多買菜的戰(zhàn)略級(jí)別，則牽動(dòng)了彼時(shí)已退休的黃崢——其在管理層猶豫不決時(shí)，黃崢給出“全力以赴” 的指令，之后又在周年慶演講中，將多多買菜定級(jí)為長(zhǎng)期業(yè)務(wù)。

那么，為何會(huì)有如此差別對(duì)待呢？難道直播的流量匯聚能力，不夠性感？

這顯然不是事實(shí)。據(jù)第47次《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2020年12月末，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模達(dá)到6.17億。

其中，電商直播用戶規(guī)模達(dá)到3.88億，在所有網(wǎng)絡(luò)直播細(xì)分中排名第一。

流量大開之下，據(jù)網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”電商大數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2020年上半年淘寶直播GMV達(dá)3000億，超過(guò)了2019年全年直播業(yè)務(wù)GMV。

事實(shí)上，拼多多自己也在受益。

其2020年1月增加了直播頁(yè)面，而2020Q2電話會(huì)議中提到：越來(lái)越多的商家，利用直播增強(qiáng)跟客戶的粘性。

更可信的答案，揭曉在拼多多2020年五周年慶里。

會(huì)上，黃錚細(xì)述初衷表示：我們?cè)巧鐓^(qū)團(tuán)購(gòu)鼻祖，從農(nóng)產(chǎn)品起家，提出了社區(qū)站點(diǎn)、前置倉(cāng)等概念。伴隨著疫情，消費(fèi)者又有線上買菜的需要，所以我們決定做買菜。買菜是個(gè)好業(yè)務(wù)、苦業(yè)務(wù)，也是我們拼多多人的試金石。

理解起來(lái)就是：做社區(qū)團(tuán)購(gòu)，我們（拼多多）有基因，更在行。那么，具體情況如何呢？

可以看到，拼多多入局時(shí)，面對(duì)的是“美團(tuán)優(yōu)選、橙心優(yōu)選等強(qiáng)勢(shì)對(duì)手在側(cè)”的局面，多多買菜想要跑通，并非易事。

為了以落后者拔頭籌，拼多多的投入，近乎不計(jì)成本。

這年夏天，拼多多召集千名員工，包括多位資深主管奔赴多多買菜一線。

有項(xiàng)目相關(guān)人員描述，在最開始的時(shí)候，往往上午開會(huì)決定完區(qū)域負(fù)責(zé)人，下午就要買機(jī)票趕過(guò)去；一位員工被調(diào)去多多買菜，當(dāng)天就把上海的出租屋退了。

同樣，在給「大餅激勵(lì)」這塊，也是「壕」無(wú)人性。據(jù)晚點(diǎn)LatePost報(bào)道，2021年拼多多針對(duì)多多買菜員工，進(jìn)行了兩輪普漲調(diào)薪和股票激勵(lì)：普通員工每次拿到不低于10萬(wàn)元的股票激勵(lì)和30%的薪資普調(diào)；省區(qū)負(fù)責(zé)人則根據(jù)業(yè)績(jī)和兼并情況，在百萬(wàn)元至千萬(wàn)元之間。

這樣的投入力度下，盡管還沒(méi)有建立起穩(wěn)固的供應(yīng)鏈和物流體系，但多多買菜在一年內(nèi)，規(guī)模做到了行業(yè)前兩名。

在流量競(jìng)技場(chǎng)上，也確實(shí)炸出了一片真空。據(jù)2020Q3電話會(huì)議：多多買菜的推出和主站產(chǎn)生協(xié)同作用，通過(guò)買菜的高頻行為來(lái)提高用戶在APP上的活躍度。

反映在數(shù)據(jù)，可以看到，2020年拼多多的用戶粘性，大幅跑贏阿里和京東。

LTT（用戶終身時(shí)長(zhǎng)，用戶時(shí)長(zhǎng)/流失率）同比增長(zhǎng)有所恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)平臺(tái)總“水源”大漲，2020Q2-Q3轉(zhuǎn)頭向上，反映在股價(jià)上，就是同期拼多多股價(jià)上漲近兩倍。

如果是個(gè)童話故事，到?jīng)_破難關(guān)、預(yù)期兌現(xiàn)這一刻，就圓滿結(jié)局了。

但可惜這是商業(yè)世界，牽一發(fā)而動(dòng)全身、硬幣的兩面性等反轉(zhuǎn)，隨時(shí)在上演。比如，隨著規(guī)模擴(kuò)大，多多買菜薅羊毛泛濫，客單價(jià)低等問(wèn)題，已經(jīng)影響到了平臺(tái)的ARPU增長(zhǎng)。

如下圖，2020Q2—Q4，拼多多的ARPU增速，連續(xù)快速下滑。

而ARPU提升受限，導(dǎo)致拼多多的「盈利路徑」，出現(xiàn)了斷裂。這自然會(huì)影響到資本市場(chǎng)的態(tài)度。

比如，2020年財(cái)報(bào)之后，克班資本將拼多多的評(píng)級(jí)從增持下調(diào)至行業(yè)權(quán)重，給出的原因是：

公司2020年累漲370％，是由強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)和倍數(shù)擴(kuò)張所推動(dòng)的。但社區(qū)團(tuán)購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這種擴(kuò)張已經(jīng)難以為繼，需要新的催化劑來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)大幅上漲。

增長(zhǎng)焦慮之下，拼多多的戰(zhàn)略側(cè)重，偏離“造水”，倒向提升消費(fèi)水平。

據(jù)2021Q2電話會(huì)議：我們會(huì)持續(xù)提升產(chǎn)品數(shù)量，不斷增加產(chǎn)品選擇的深度和廣度，增加產(chǎn)品類別和價(jià)格區(qū)間，相信隨著用戶選擇的增加，ARPU會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

那么，效果如何呢？

三、輕“造水”重消費(fèi)水平，“賠了夫人又折兵”

拼多多的忠實(shí)用戶們，近兩年可能觀察到了一個(gè)變化——拼多多正在“天貓化”。

最直觀的體現(xiàn)就是：

以往，拼多多主打9.9元特賣，除了水果生鮮，大家搶的多是便宜的日常消耗品，比如紙巾、垃圾袋等，這些產(chǎn)品的技術(shù)含量低，多為白牌。

現(xiàn)在，有明顯差異的品牌化產(chǎn)品多了起來(lái)。比如蘋果和華為、大疆、Switch、雅詩(shī)蘭黛和歐萊雅等商品。

這是拼多多品牌化的一個(gè)縮影，其背后寄托的是提升客單價(jià)，緩解增長(zhǎng)問(wèn)題的暢想。

用拼多多董事長(zhǎng)陳磊（2021Q4電話會(huì)議）的話說(shuō)：一部分品牌先看到機(jī)遇，先進(jìn)來(lái)的品牌看到比較高的回報(bào)，從而帶動(dòng)更多的品牌來(lái)嘗試。

但結(jié)果似乎與其預(yù)想，有所偏差。

在上線1P（自營(yíng)）業(yè)務(wù)，以及在“百億補(bǔ)貼”頻道推出“官方合作旗艦店”入口，提升百億補(bǔ)貼商家服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)等招攬舉措下，平臺(tái)的品牌商家入駐情況確有進(jìn)展。

比如，數(shù)據(jù)顯示，2021年5月，新入駐的品牌官方旗艦店同比去年增長(zhǎng)超10倍以上。

然而進(jìn)一步對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)，入駐的品牌中，很少有知名大牌。

這一點(diǎn)拼多多自己也有清醒的認(rèn)知，去年8月的交流紀(jì)要提到：中小品牌的引入有所改善，但頭部品牌沒(méi)有什么本質(zhì)變化，很多入駐的不是官方旗艦店，而是經(jīng)銷商。

而頭部品牌不愿入駐的原因，其實(shí)早在拼多多與特斯拉爭(zhēng)端時(shí)（相關(guān)論述已有很多，這里不展開論述），就已經(jīng)很明了：

用戶在拼多多上的訴求是足夠低價(jià)，這與品牌自身維護(hù)價(jià)格體系的訴求，是背離的。

這一點(diǎn)拼多多交流紀(jì)要也有提到：品牌不愿意降價(jià)，在拼多多的轉(zhuǎn)化率并不是很好。

品牌化效果不盡人意下，可以看到，2021年拼多多的客單價(jià)只有40元，相比2020年還下降了9元，大寫的“越努力越心酸”。

對(duì)這樣的結(jié)果，拼多多歸因?yàn)闀r(shí)機(jī)不成熟，2021Q4電話會(huì)議提到：品牌在平臺(tái)開店并非一蹴而就，還需要一定時(shí)間。

不過(guò)，提升消費(fèi)水平的回饋，也不全是壞消息。

如下圖，2021年拼多多人均每年訂單量提升至70單，相比2020年的49單大幅增長(zhǎng)。

而這實(shí)際上，是得益于多多買菜。

據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研，疫情前生鮮電商用戶在APP購(gòu)買生鮮頻次高于每周一次的占比約57.3%，疫情期間為69.1%，疫情后為67.2%。

這樣的需求背景，疊加拼多多2021年的流量?jī)A斜——如“百億補(bǔ)貼”繼續(xù)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品實(shí)行零傭金政策；舉辦“農(nóng)貨節(jié)”扶持農(nóng)產(chǎn)品上行等，復(fù)購(gòu)率大有起色。

但上述說(shuō)過(guò)生鮮消費(fèi)的客單價(jià)更低，如此兩相沖抵下，可以看到，2021年拼多多的ARPU提升也一般。

而其代價(jià)，則是單件模型變得更平庸。畢竟電商要賺錢，客單價(jià)提升是必須項(xiàng)。

消費(fèi)水平做了半天沒(méi)太大起色，拼多多想再回去上述的“造水”邏輯，發(fā)現(xiàn)行不通了。

直播電商市場(chǎng)，幾乎被抖音、快手和淘寶瓜分殆盡，而拼多多囿于管理層「決策」，存在感很低。

比如，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021直播電商總體量約1.9萬(wàn)億，抖音直播電商GMV預(yù)計(jì)1萬(wàn)億，快手前三季度為4398億，二者相加，幾乎相當(dāng)于拼多多前三季度總GMV（1.58萬(wàn)億元）。

更嚴(yán)峻的是，這些高速增長(zhǎng)的新型電商模式，其用戶畫像，三線及以下的用戶群體占比超過(guò)50%，這正是拼多多的核心盤。

而社區(qū)團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域，在監(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)壓力下，增長(zhǎng)勢(shì)頭被按停。

據(jù)晚點(diǎn)LatePost報(bào)道，2021年多多買菜的GMV有800億，但其原定的目標(biāo)是1500億，相當(dāng)于只完成了一半。

“造水”能力遇阻，可以看到，2021年拼多多的用戶粘性持續(xù)下滑。

不僅拖累平臺(tái)總LTT也一路向下，資本市場(chǎng)也立馬變臉。如下圖，2021年，拼多多在電商平臺(tái)中跌得最慘，跌幅達(dá)70%。

備注：9-10月，粘性短暫回升，受大批社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)或倒閉、或收縮，多多買菜業(yè)務(wù)釋放需求空間影響，但很快就下落了。

綜上來(lái)看，拼多多并不擅長(zhǎng)做消費(fèi)水平，折騰一番效果有限不說(shuō)，市場(chǎng)實(shí)際錨定的還是其造水能力。

而考慮到拼多多用戶粘性已達(dá)0.65，可提升空間有限——要知道你天天打開的微信，用戶粘性也才0.8左右；

接下來(lái)，用戶時(shí)長(zhǎng)或是平臺(tái)“水源”增長(zhǎng)的核心——同期拼多多用戶時(shí)長(zhǎng)只有23分鐘，和抖快超過(guò)120分鐘相比，空間很大。

如此也就不難理解，為什么錨定用戶時(shí)長(zhǎng)的多多視頻，戰(zhàn)略地位提升。那么，多多視頻能否扛得起“造水”大梁呢？

四、錨定用戶時(shí)長(zhǎng)，多多視頻確定性如何

“未來(lái)拼多多的愿景是做‘Costco’與‘迪士尼’的結(jié)合體，集高性價(jià)比產(chǎn)品和娛樂(lè)為一體”。

這是拼多多上市前夕，黃崢在致股東信中，為投資者描繪的藍(lán)圖。

此前，不管是做用戶粘性，還是提升消費(fèi)水平，都是圍繞Costco故事來(lái)講。而多多視頻，似乎意味著拼多多真的要切入“迪士尼”模式了。

如下圖，多多視升級(jí)一級(jí)入口后，點(diǎn)開可以看到的是單列信息流模式，內(nèi)容也是以?shī)蕵?lè)為主，和抖音的模式，高度類似。

相比之下，同樣承接短視頻內(nèi)容，淘寶的“逛逛”，京東的“逛”，采用雙列信息流形式，內(nèi)容也以種草為主，整體仍帶著“電商氣息”。

從左到右依次為：多多視頻、京東的逛、淘寶的逛逛

一個(gè)完全沉浸式體驗(yàn)，一個(gè)有選擇性質(zhì)，哪個(gè)更具娛樂(lè)性質(zhì)且更殺時(shí)間，快手從雙列到單列，已經(jīng)給出了答案。

而這讓拼多多的故事空間，動(dòng)聽了起來(lái)。但具體到實(shí)踐層面，用戶為什么要在電商平臺(tái)上看視頻？

答案上述已部分提及，為了招攬用戶，這個(gè)向來(lái)“空手套白狼”的主——比如“6萬(wàn)人砍不下拼多多手機(jī)”的魔幻事件，真花錢了。

就調(diào)研統(tǒng)計(jì)顯示，為留住用戶，多多視頻設(shè)置了兩種激勵(lì)。

激勵(lì)方式一，用戶每天新點(diǎn)擊觀看視頻，都可直接收到轉(zhuǎn)賬到微信的現(xiàn)金。這讓深受“砍一刀”之苦的用戶，晉升成了VIP待遇。

當(dāng)然，VIP待遇只限每天觀看的前10個(gè)視頻左右，且每次的收益約為一分錢。

接著再觀看視頻，就進(jìn)入了激勵(lì)方式二：完成任務(wù)積累金幣，終點(diǎn)是大額現(xiàn)金紅包——單次提現(xiàn)20元。

如此真金白銀，雖然單用戶數(shù)額不大，但加上幾億的用戶基數(shù)，也是不小的支出。拼多多這樣買量，真的劃算嗎？算一筆賬你就知道了。

上述激勵(lì)方式二的回報(bào)，看似很豐厚，但想要兌現(xiàn)，又轉(zhuǎn)回了拼多多熟悉的配方。

比如，你需要在站內(nèi)不停操作，包括但不限于瀏覽、搜索和下單，具體項(xiàng)目如下：

即便被這么折騰一番，用戶依然很少能拿到錢。

如下圖，有網(wǎng)友反饋，用了兩年才終于拿下20元提現(xiàn)，其中還包括下單購(gòu)物返利的金幣；而更多的用戶，卻是堅(jiān)持不下去中途放棄。

但拼多多卻“得償所愿”——APP打開次數(shù)增加、用戶時(shí)長(zhǎng)提高、用戶轉(zhuǎn)化提升。

比如，我們以10天為例，對(duì)多多視頻的投入和回報(bào)的測(cè)算顯示：

10天內(nèi)，拼多多只花1塊錢左右，就讓用戶在平臺(tái)停留時(shí)間增加約2.2小時(shí)，打開APP的次數(shù)至少增加10次。

同時(shí)，用戶10天內(nèi)，只要隨便下一單，花出去的錢就能回本。

備注：1、成本：激勵(lì)方式一，單用戶確定性成本為1元左右。激勵(lì)方式二，鑒于該模式很難提現(xiàn)，成本不計(jì)。

2、收獲：激勵(lì)方式一，用戶時(shí)長(zhǎng)：40秒/視頻*10個(gè)視頻/天*10天=4000秒，超1小時(shí)；APP打開次數(shù)：至少10次。

激勵(lì)方式二，按照take rate3.5%、ASP 40元測(cè)算，每單收入約1.4元；時(shí)長(zhǎng)：7分鐘*10天（第二種激勵(lì)方式）=70分鐘；登錄次數(shù)：10天連續(xù)登錄，每天登錄次數(shù)可能超過(guò)8次。

不愧是“全宇宙最懂小數(shù)點(diǎn)”的公司，ROI控制得明明白白。

要知道，其平臺(tái)用戶主體是有大把空閑時(shí)間的下沉用戶，這意味著，用這種微小的薅羊毛“鉤子”，成功收割遠(yuǎn)超成本的用戶時(shí)長(zhǎng)，問(wèn)題不大。

如此一來(lái)，拼多多就相當(dāng)于接入了一個(gè)流量插件，水池重新蓄起來(lái)，確實(shí)具有想象空間。

五、小結(jié)

不管黃錚承不承認(rèn)，拼多多電商生意的本質(zhì)始終都是流量思維——生產(chǎn)水然后售賣，在幾個(gè)指標(biāo)之間騰挪，錨定的是自己的造水能力。這也是市場(chǎng)對(duì)其估值的坐標(biāo)系。

而對(duì)造水者來(lái)說(shuō)，天花板往往來(lái)自水源枯竭，無(wú)水可賣，如用戶增長(zhǎng)觸頂，會(huì)影響市場(chǎng)信心。

但“造水”的牌，不單由用戶規(guī)模驅(qū)動(dòng)，還有粘性、時(shí)長(zhǎng)等，只要牌沒(méi)有全打完，就有「增長(zhǎng)接力」空間。

如今來(lái)看，拼多多的“造水”動(dòng)力支撐，只剩用戶時(shí)長(zhǎng)。而依靠多多視頻激勵(lì)上的“花活”，榨取單用戶能提供的全部用戶時(shí)長(zhǎng)（LTT），流量增長(zhǎng)故事顯得頗為動(dòng)聽。

只是流量生意越往下鉆，越難判斷和把握，不確定性也更高，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，需要謹(jǐn)慎待之。

其他參考材料：

筆下求生《造水者與送水人》晚點(diǎn)LatePost《誰(shuí)在管理拼多多？》雪豹財(cái)經(jīng)社《黃崢“解甲歸田”這一年，拼多多喜少憂多》

作者：張冉冉、赫晉一；編輯：付曉玲；

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