如下圖所示，貴州茅臺(tái)是A股市值最大的上市公司。

現(xiàn)在A股一共有5083家上市公司，按照總市值排名，貴州茅臺(tái)23357億元位居第一。其余四家市值從大到小依次是工商銀行、建設(shè)銀行、寧德時(shí)代、中國移動(dòng)。

在市值排名前十的上市公司中，5家銀行股、1家動(dòng)力電池龍頭、1家是通信龍頭、1家保險(xiǎn)龍頭、1家是中國石油。這些企業(yè)大多屬于國企，而茅臺(tái)靠著一瓶酒就能做到萬億市值。

市值大能夠說明企業(yè)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小，也說明企業(yè)股本多、股價(jià)高。眾所周知，茅臺(tái)是好行業(yè)、好公司的代表，那1800的股價(jià)是好價(jià)格呢？

茅臺(tái)的故事在A股幾乎無人不知，茅臺(tái)酒也被賦予了”黃金液體”的稱號(hào)。今天我們從行業(yè)、公司和估值三個(gè)角度聊一下貴州茅臺(tái)。

一、白酒行業(yè)：好行業(yè)的代表

白酒行業(yè)一共有20家上市公司，高端酒企貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，地方酒企今世緣、金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份等。

在食品飲料這個(gè)大板塊中，白酒行業(yè)商業(yè)模式最簡單、盈利能力最強(qiáng)、市場(chǎng)空間大、高端白酒行業(yè)集中度高，所以我說它是好行業(yè)的代表。

白酒行業(yè)凈利率超過35%，是乳制品行業(yè)的6倍、調(diào)味品行業(yè)的2倍

除了產(chǎn)地、釀酒工藝不同，酒企都是把糧食釀成酒，然后賣給全國各地愛喝酒的人。簡單的商業(yè)模式，卻有著最強(qiáng)的盈利能力。

2021年白酒行業(yè)銷售毛利率78.73%，2017-2021年的平均毛利率是76.87%，毛利率大于70%的行業(yè)，除了白酒我還沒有遇到過第二個(gè)。

不僅如此，白酒行業(yè)的銷售凈利率也是其他行業(yè)不能比的。

2、白酒市場(chǎng)規(guī)模萬億可期

雖然白酒總產(chǎn)量是減少的（2016年1313萬千升，2021年735萬千升），但白酒市場(chǎng)規(guī)模近三年逐漸增加。2021年白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模6434億元，同比增長10.2%，預(yù)計(jì)未來幾年行業(yè)還會(huì)以10%左右的增長率保持增長。

（資料來源：中國酒業(yè)協(xié)會(huì)、艾媒咨詢）

3、高端白酒CR3高達(dá)98%，2021-2026年復(fù)合增長率為15.38%

高端白酒是最近幾年白酒企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)的主要方向，高端酒提價(jià)容易，利潤空間更大。所以，高端酒的市場(chǎng)規(guī)模每年都在快速增長，根據(jù)券商預(yù)測(cè)，2026年高端白酒市場(chǎng)規(guī)模約2864億元，成長可期。

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)為1563家，2019年為1176家，2021年963家，數(shù)量持續(xù)減少，行業(yè)集中程度不斷提升。

茅臺(tái)、五糧液以及瀘州老窖的國窖1573占據(jù)了98%的高端酒市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度非常高，競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)十分明朗。

二、貴州茅臺(tái)：好公司的模范，優(yōu)越感十足

判斷企業(yè)在行業(yè)中的好壞，看它與同行公司的盈利能力、市占率、品牌影響力以及產(chǎn)品對(duì)比情況，茅臺(tái)在每個(gè)方面都強(qiáng)于它的同行。最簡單的判斷方法是看roe，一般十年的roe都大于15%，大概率是好公司，貴州茅臺(tái)近十年平均roe32.89%。

1、十年平均毛利率91.6%，十年平均凈利率51%.01%

白酒行業(yè)的毛利率約76%，十年平均凈利率為33.23%。茅臺(tái)公司的毛利率、凈利率水平都遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。20家酒企中，十年平均凈利率高于行業(yè)水平的只有貴州茅臺(tái)、五糧液和洋河股份，且后面兩家的凈利率水平都接近平均水平。

茅臺(tái)品牌：液體黃金

美妝、護(hù)膚品企業(yè)，經(jīng)常會(huì)有過度依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，茅臺(tái)酒不存在這種憂慮。茅臺(tái)公司也有其他酒，但最受歡迎的是茅臺(tái)酒，其中的飛天茅臺(tái)更是被大家搶購。2022年上半年，茅臺(tái)酒營收499.65億元，在總收入中占比86.72%。

茅臺(tái)的故事不用再多說，就像鉆石被賦予了“純潔的愛情”的集體概念一樣，茅臺(tái)也被賦予了“液體黃金”的集體概念，這些集體概念被固化并得以傳承，經(jīng)久不衰。

3、貴州茅臺(tái)市場(chǎng)份額18%，位居龍頭

前面行業(yè)分析的時(shí)候我們說過，高端酒賽道中，茅臺(tái)的市場(chǎng)份額為51%。2021年整個(gè)白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)接近1000家，盡管數(shù)量眾多，貴州茅臺(tái)依然占據(jù)17.58%的市場(chǎng)份額。五糧液市占率10.23%。

2021年貴州茅臺(tái)營業(yè)收入1061億元，它自己的收入幾乎相當(dāng)于五糧液（662億元）+瀘州老窖（206億元）+瀘州老窖（254億元），三家企業(yè)的收入之和。

三、茅臺(tái)估值分析：選定錨點(diǎn)

給公司估值讓很多人頭疼，其實(shí)有一個(gè)很簡單又有用的方法。好公司的特征是常年roe大于15%，好價(jià)格的特征是低PE、低PB。

P=PE×EPS

比較保守地估算茅臺(tái)的股價(jià)，現(xiàn)在大盤不到3200點(diǎn)，假設(shè)明年年低大盤是3200點(diǎn)。這時(shí)我們需要選擇一個(gè)錨點(diǎn)，牛市前的3200點(diǎn)（明年是牛市后的3200點(diǎn)）。這兩個(gè)點(diǎn)，牛市前的點(diǎn)投資者是樂觀的，牛時(shí)候的點(diǎn)投資者是悲觀的。

牛市前的3200點(diǎn)大致在2014年12月23日，當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)的靜態(tài)市盈率是15.13；現(xiàn)在的市盈率43.92，兩者平均值是29.53。我們預(yù)估2023年茅臺(tái)的每股收益還是41.76（假設(shè)不增長），那么保守估值的茅臺(tái)股價(jià)=29.53*41.76=1233.17元。

PB=總市值/凈資產(chǎn)

市凈率的值大小，相當(dāng)于我們以幾倍的價(jià)格買入茅臺(tái)的股票。目前茅臺(tái)的市凈率在11左右，就意味著我們是以11倍的價(jià)格買入，也就是說茅臺(tái)是高估的。

3、一個(gè)有前提的估值方法

這個(gè)估值方法值適用于確定性高、有增長優(yōu)勢(shì)的公司。

下圖是券商研報(bào)對(duì)貴州茅臺(tái)每股收益的預(yù)測(cè)情況，這里面包含了茅臺(tái)的各種價(jià)值溢價(jià)。各大券商對(duì)茅臺(tái)凈利潤的預(yù)期差不多每年增長率為17%，我們按每年15%的增速計(jì)算。

2021年EPS是41.65元，2022年49.86元。當(dāng)前茅臺(tái)股價(jià)為1834元，放在2023年約為36.8倍PE（1834/49.86）。假設(shè)茅臺(tái)2023年P(guān)E就是36，那么那時(shí)的股價(jià)是1794.96元；如果茅臺(tái)2023年P(guān)E為41，股價(jià)就是2044.26元，我們?nèi)∑骄?919.61元。

也就是說，在每股收益保持不變的情況下，2023年茅臺(tái)的價(jià)格差不多是1920元。至于這個(gè)結(jié)果你信不信，完全取決于茅臺(tái)在你心中的位置，僅供參考。

總結(jié)

通過分析，我們可以確定的是白酒行業(yè)好、貴州茅臺(tái)也是一家好公司，不過飛鯨投研不能確定現(xiàn)在的茅臺(tái)是不是一個(gè)好價(jià)格。因?yàn)楣乐涤?jì)算出來的是一個(gè)數(shù)值，取決于個(gè)人的主觀認(rèn)識(shí)，1800的茅臺(tái)，有人覺得高估，就有人覺得低估了。估值部分分享給大家的是方法，結(jié)果僅供參考。

你覺得貴州茅臺(tái)值多少錢呢？

飛鯨投研長期跟蹤特色榜單：《成長50》：匯總各熱點(diǎn)行業(yè)具備成長潛力的股票。更多精彩，請(qǐng)持續(xù)關(guān)注飛鯨投研。

關(guān)注飛鯨投研，這里有您最關(guān)心的投資報(bào)告！

來源：飛鯨投研