終于熬到周五了，距離春節(jié)假期還有一周，我的心已經(jīng)逐漸躁動了起來。

打工人，打工魂，大多數(shù)的基金經(jīng)理也是打工人。

這兩年，越來越多的基金經(jīng)理做直播、寫投資感悟，但讓人感受到愉悅的基金經(jīng)理，卻不太多。

要知道，巴菲特有個講話匯編叫《跳著踢踏舞去上班》，單看這個書名，就能體現(xiàn)巴老是發(fā)自內(nèi)心地快樂工作。

巴菲特說，快樂是安身立命之本。他慶幸生命里每一天，都做著自己喜歡的事情，和自己欣賞的人一起工作。

投資在巴老那里是一件快樂的事業(yè)，但在大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者眼里，不僅沒那么快樂，反而是績效考核的重?fù)?dān)。

在績效考核的重壓下，細(xì)水長流的投資長跑被分割為暗潮涌動的短跑沖刺，頻繁的操作為的是在相對排名上多前進(jìn)幾名。

基金經(jīng)理眼里是對手和自己的身位，放在公司、生意上的精力有時難免打折扣；內(nèi)卷的焦慮也擴(kuò)展到了投資者身上，不斷物色新基金經(jīng)理，比較不同基金經(jīng)理的日度、周度凈值表現(xiàn)，很是疲憊。

但是，如果看中泰資管的田瑀做投資，會覺得他樂在其中。

一是讀他在雪球上的投研筆記，能感受到他對做研究的熱情。摳定義、摳數(shù)據(jù)、摳工藝；就算不在前十大的公司，研究筆記也非常細(xì)致，似乎默認(rèn)了讀者也會像他一樣愛讀脫水版投資筆記。

二是面對2022年持續(xù)調(diào)整的市場，他的反應(yīng)是見獵心喜，加倉又加倉“隱含更高長期回報”的標(biāo)的。

三是他的工作狀態(tài)很從容。有些基金經(jīng)理在直播或路演中的表達(dá)，就像深諳套路的工具人，但他顯然不這樣。直播中田瑀依然直言直語，有時候甚至表現(xiàn)得異常耿直。微博上的這個帖子曾在小范圍內(nèi)流傳，你應(yīng)該能感受到那是在長期被充分信任的氛圍中坦然做自己的本能反應(yīng)。

所謂投資，重要的是「內(nèi)部記分牌」，也就是對公司價值和常識的認(rèn)知，它是基于個體認(rèn)知的操作，而不是去盯著球場上的比分，盯著別人的操作。

像田瑀這樣，專注、純粹地做投資，應(yīng)該就是“跳著踢踏舞去上班”那樣的快樂。

與其抱團(tuán)取暖，不如自己盤算

「抱團(tuán)」是千萬年來凝刻在人類基因中的「天性」，幫助我們的祖先躲避天敵、繁衍至今。

「抱團(tuán)取暖」給我們安全感，但放到資本市場，擁擠的抱團(tuán)泡沫最終以劇烈下跌收尾的案例，多如牛毛。

但抱團(tuán)并不是投資中的必選項(xiàng)，至少「獨(dú)立思考」的投資者并不關(guān)注「抱團(tuán)」。

在他們看來，抱團(tuán)與否是市場的選擇，是外生變量，可能和自己的選擇一樣，也可能和自己的選擇不一樣。即使一樣，那自己的選擇邏輯也一定不是為了抱團(tuán)。呈現(xiàn)在結(jié)果上，有時會有與抱團(tuán)相反的動作。

在2020年12月至2021年1月，白酒抱團(tuán)最火熱的時候，田瑀選擇選擇提前止盈。

當(dāng)時市場討論較多的是，芒格長期持有可口可樂三十年，貴了也不賣的例子。

價值投資者深受巴芒二老影響，容易陷入「唯二佬馬首是瞻」的窠臼。

那未必是「獨(dú)立」思考，而是拿芒格的案例來給自己「壯膽兒」。

在后來的文章中，田瑀回顧過這個決策——

“從2021年下半年開始慢慢意識到這些標(biāo)的所隱含的長期回報率越來越不劃算，后來甚至低于我的要求，于是選擇了賣出。

賣出之后，這一類資產(chǎn)表現(xiàn)仍然十分強(qiáng)勁，這也使得產(chǎn)品凈值在2021年頭兩個月表現(xiàn)并不出眾，不少持有人也對這個決定很不理解。但有意思的是，短短一兩個月內(nèi)市場風(fēng)格發(fā)生了很大的變化，當(dāng)初那些質(zhì)疑的聲音很快變成了肯定，仿佛我們因?yàn)樵缬蓄A(yù)料而實(shí)現(xiàn)了逆勢上漲。”

價值投資者心里有自己的盤算，和別人怎么想，關(guān)系真不大，即使他是大神。

當(dāng)巴菲特在2020年虧損清倉航空股時，市場也猶豫A股的航空股該不該跟著賣。

田瑀卻如是描述自己與巴菲特持相反結(jié)論的理由——

國內(nèi)空域和時刻的中長期限制以及票價的市場化改革，會使得航空行業(yè)的盈利能力出現(xiàn)大幅的抬升，這是一類供給端受限、中長期受限的周期股。

在過去的三年里，田瑀的代表產(chǎn)品一直維持著對1-3只航空股的重倉。

航空股一直不算特別熱門的行業(yè)，而在“投資小瑀宙”的欄目里，航空、游戲、科技卻是田瑀提及最多的三個板塊。

對熱門的科技賽道，田瑀分享過很多思考，比如車企下場造電池，估值底部半導(dǎo)體的盈利現(xiàn)狀、半導(dǎo)體IGBT訂單的爆滿、對模擬芯片行業(yè)「厚雪」的分析，都比較有見地。

只是與他研究的厚度和深度相比，倉位要輕得多。

「懂不懂是價值判斷問題，買不買是價值選擇問題?！?/p>

研究的目的是對公司質(zhì)量和價值有更清晰的認(rèn)知，心中有了價值錨，才不至于被市場噪聲裹挾，陷入買還是不買、追還是不追的兩難境地，更不至于迷失在起起伏伏的相對排名中。

在這個恨不得比快更快的投資時代，田瑀坦言“在市場上錯過機(jī)會是常態(tài)”。組合的長期收益由你把握了什么而不是錯過了什么決定，顯著影響組合收益率的是買錯而不是錯過，能以自己擅長的方式賺到該賺的錢就足夠了。

用他的話說，市場上能夠把握的機(jī)會足夠多，賺點(diǎn)自己能明白的“鈍錢”就好。

賺鈍錢的過程，更更踏實(shí)、更自在。

長期有效與短期失效的策略并不矛盾

很多投資者，公司和行業(yè)看得多，花在宏觀研究上的精力相對較少。

在剛剛過去的宏觀大年，「自上而下」的宏觀研究是少數(shù)躲避寒意的溫床。

不少原來專注于擇股的人，也跟著改弦易轍研究起了宏觀。

其實(shí)任何一個策略的長期有效決定了它必然也有短期的失效，接受它的好，也要一并接受它的不完美。

《九陽真經(jīng)》的要訣是「他強(qiáng)任他強(qiáng)，清風(fēng)拂山崗；他橫任他橫，明月照大江。他自狠來他自惡，我自一口真氣足?！?/p>

其精髓就是「以我為主」，不被對手、環(huán)境牽著鼻子走。

2022年基金三季報披露前后，市場的情緒頗為悲觀，國內(nèi)的防疫政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；外部的大國摩擦、外資流向，宏觀層面的惡化折磨著每個人的神經(jīng)，沉浸在市場的情緒里，可以感受到那種焦慮和窒息。

很多人在猶豫該不該減倉，要不要賣。

有人向田瑀發(fā)問“市場這么弱，你怎么在9成多的倉位上又加了點(diǎn)？”

田瑀撰文《為什么倉位又滿了》回答——

“上述擔(dān)憂都屬于周期性因素。拉長視角來看，均無需過度擔(dān)憂。長期以來人類尋求美好生活的愿景構(gòu)成了人類社會的負(fù)反饋機(jī)制，因此對投資而言，長期樂觀才是我們應(yīng)有的立場。”

隨波逐流、人云亦云的擔(dān)憂宏觀，顧影自憐對投資毫無幫助。

要知道越是「極端悲觀」的時刻，「估值」才極端的便宜，「相信常識」才越發(fā)可貴。

常識來源于「對企業(yè)價值和競爭力的判斷」，影響了一個人在極端時刻的決策。

田瑀的選擇是在市場給出誘人的報價時，加大倉位，越跌越買——“我們的投資框架是基于長期企業(yè)價值以及競爭力做判斷，既然價值沒變、價格又變便宜，那就意味著隱含長期回報率更高了，值得越跌越買。”

加倉是結(jié)果，是在做好預(yù)案情況下的合理應(yīng)對。

2022年年底，田瑀給在給持有人的公開信《別辜負(fù)每一次的投資逆風(fēng)期》中論述了這句話的意義。

“市場表現(xiàn)不好、市場的風(fēng)格不適合等等各種原因而產(chǎn)生的或短或長的逆風(fēng)期，是我們漫長投資生涯中必然會面對的挑戰(zhàn)。主要的準(zhǔn)備工作都是做在風(fēng)險來臨之前的完成的，想明白了再開始投資，把想這件最費(fèi)腦子的難事，前置到投資開始以前?！?/p>

所謂「計劃你的交易，交易你的計劃」就是如此。2022年四季度以來，田瑀在低點(diǎn)買入的好品種，正為他帶來收獲與快樂。

信任土壤下的花開自在

深度思考、獨(dú)立決策解決的是基金凈值的長期表現(xiàn)，決定基金本身「好不好」的問題。

拉長時間看很多基金表現(xiàn)都不錯，但為什么很少有人賺到？

相反，為什么大V和意見領(lǐng)袖動輒爆倉退網(wǎng)，自建的組合收益也普遍跑不贏基金經(jīng)理，還是能獲得投資者更深的信賴?

很大程度源于大V交流的頻率和方法。

基金經(jīng)理有的礙于市場影響力，不愿說話；有的礙于內(nèi)部要求，不敢說話；有的無法解釋發(fā)生了什么，不知道該說什么話；有的已經(jīng)跌麻了，一時說不出話。

但投資者需要更直觀，更真誠的交流，沒有交流、何來信任？

田瑀的公募生涯并不長，但是比較受投資者歡迎的點(diǎn)，可能在于他的真誠。

看他的直播、讀他的文字，你會發(fā)現(xiàn)他從不避重就輕，為什么逆勢加倉、為什么階段性的回撤會變大、為什么不追熱點(diǎn)……投資者關(guān)心的問題，他會一一回應(yīng)。

但更值得注意的，是田瑀表現(xiàn)出來的松弛有度的狀態(tài)，這種狀態(tài)的潛臺詞是，別擔(dān)心，我的投資依然在該有的軌道上。

去年上半年，田瑀在雪球上開了個雪球號（ID是“田瑀投資筆記”）分享自己的投研思考，這些內(nèi)容本身早已超越了通?；鸾?jīng)理所承擔(dān)的“投資者教育”和“營銷支持”的工作，那是一個熱愛投研、好奇心滿滿的投資者發(fā)自內(nèi)心的輸出與分享。

很多人說，基金賺錢基民不賺錢的主要原因之一，在于基民的追漲殺跌?？墒?，追漲殺跌行為的本質(zhì)，是盲從和恐慌。而阻止追漲殺跌的利器，是鉆研和信任。

長期持有需要信任的土壤，而種子還是需要基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)親自種下。

投資者對基金經(jīng)理風(fēng)格認(rèn)識的不斷加深，會幫助其更好理解基金經(jīng)理投資的方法論，才能在合適的時候有相應(yīng)的操作。

機(jī)構(gòu)為基金經(jīng)理提供的環(huán)境，則決定了基金經(jīng)理能不能心無旁騖地做他眼中長期正確的事、能不能坦誠地和投資者說真話。

據(jù)說，中泰資管可以高度信任基金經(jīng)理，包括不考核相對排名。

也許只有這樣，投資才有可能從打工變成一份值得熱愛和奮斗的事業(yè)。

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