從一個(gè)半月前傳出已經(jīng)敲定在美股登陸，到4月22日晚間向紐交所提交IPO申請(qǐng)（股票代碼為DOYU），斗魚終于確定要上市了。

除了將融資5億美元，坐擁2.5億注冊(cè)用戶等信息外，斗魚的經(jīng)營(yíng)狀況，盈利前景，也都毫無遮擋地展示在了公眾面前，這家2014年于武漢成立的中國(guó)游戲直播巨頭，將迎來什么樣的新篇章？

游戲直播業(yè)務(wù)何時(shí)能止血

斗魚國(guó)際控股于2019年1月16日備案，摩根士丹利(Morgan Stanley)、摩根大通(J.P. Morgan)和美銀美林(BofA Merrill Lynch)是這次IPO的聯(lián)合承銷商。此次招股書沒有透露發(fā)行量以及任何定價(jià)信息。

在斗魚提交的招股書中，凸顯了耀眼的營(yíng)收業(yè)績(jī)以及龐大的注冊(cè)用戶群體，同時(shí)，持續(xù)虧損的局面也顯露無疑。

數(shù)據(jù)顯示：斗魚的用戶數(shù)據(jù)非常亮眼，2016年，2017年和2018年分別擁有9870萬，1.821億和2.536億注冊(cè)用戶，平均總月活躍用戶從2016年的8560萬增長(zhǎng)到2017年同期的1.126億，2018年同期為1.364億。而在營(yíng)收方面，截至2018年12月31日斗魚的全年銷售額為5.45億美元（約合36.54億元人民幣），其2016年、2017年的營(yíng)收分別為7.87億元、18.86億元（人民幣）。

從營(yíng)收來看，斗魚確實(shí)有著讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手側(cè)目的實(shí)力，但是過去三年?duì)I收連續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，斗魚的虧損也始終是一道陰影。招股書顯示，過去三年斗魚的non-GAAP凈虧損額分別達(dá)到了7.56億元、5.94億元和8.19億元（人民幣），已經(jīng)連續(xù)三年處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)。

比起連續(xù)虧損的狀況，斗魚未來的盈利困境也擺在了桌面上：用戶付費(fèi)率不足3%，2018年頭部主播收入占整體直播營(yíng)收的50%。這些數(shù)據(jù)令斗魚未來的盈利前景變得縹緲不定。有媒體分析稱，斗魚的收益分享費(fèi)和內(nèi)容費(fèi)成本在2018年大幅增長(zhǎng)，原因是為了吸引頂級(jí)主播加盟，這也導(dǎo)致其頭部主播議價(jià)權(quán)過高的弊端凸顯。而且未來這種收益分享比率短時(shí)間內(nèi)也難以下降。

積極的一面是，作為大股東，騰訊會(huì)在斗魚上市后“扶上馬送一程”?！岸肤~正在與騰訊全力合作，培育游戲流媒體領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)游戲與直播產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略合作?！庇忻襟w對(duì)此表示。

根據(jù)招股書介紹，騰訊的全資子公司Nectarine Investment Limited持有12,068,104股普通股，擁有斗魚40.1%的股份；斗魚創(chuàng)始人陳少杰目前持股14.3%。根據(jù)天眼查披露的信息顯示，在過去六輪融資中，斗魚已經(jīng)從騰訊、紅杉資本、Phoenix Fuju、奧飛動(dòng)漫董事長(zhǎng)蔡?hào)|青等投資者那里獲得了總計(jì)超過70億元人民幣的融資。

有分析人士表示，虎牙和斗魚先后上市，騰訊是唯一的贏家。這句話指的是一年前的同一天（3月8日），騰訊被傳豪擲11億美元，同時(shí)押注了虎牙和斗魚。3月8日白天，斗魚方面剛剛宣布完成了新一輪6.3億美元（40億元人民幣）融資，由騰訊獨(dú)家完成。當(dāng)日晚間，虎牙直播的微信公眾號(hào)就宣布獲得了騰訊4.6億美元B輪投資。如此重金押注斗魚、虎牙兩大游戲直播平臺(tái)，如今可以看出騰訊在游戲直播領(lǐng)域的全面押寶，已經(jīng)獲得了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

如果斗魚未來幾個(gè)月內(nèi)在紐交所成功上市并成功融資5億美元，也算是創(chuàng)了一個(gè)記錄，其將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年5月虎牙在紐約證券交易所1.8億美元的IPO融資，也將超過映客2018年7月在香港證券交易所IPO時(shí)的10.5億港元融資額。

那么，持續(xù)貧血的斗魚是否可能憑借這次IPO，一舉超越最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手虎牙？

魚虎斗，兩大平臺(tái)資本市場(chǎng)繼續(xù)比拼

關(guān)于斗魚IPO的消息可以追溯到2018年年初，當(dāng)時(shí)斗魚被傳正尋求在香港上市，籌資3億至4億美元。幾個(gè)月后又有消息稱斗魚轉(zhuǎn)而考慮在美國(guó)上市，預(yù)計(jì)籌資6億至7億美元。如今，斗魚IPO終于八字有了一撇，外界對(duì)于斗魚的關(guān)注，也更多集中在了未來與虎牙的競(jìng)爭(zhēng)、盈利前景以及資本市場(chǎng)的表現(xiàn)這幾個(gè)方面。

斗魚和虎牙是游戲直播領(lǐng)域最大的兩大平臺(tái)，長(zhǎng)期以來一直是互懟激烈的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，雙方都曾對(duì)外表示自己是國(guó)內(nèi)游戲直播“一哥”。不過，虎牙首先在 2018 年 5 月 11 日成功在紐交所上市，率先拿下了“第一股”稱號(hào)。而在IPO過程中，虎牙表示在市場(chǎng)滲透率和日活用戶方面都超過了斗魚。

在部分分析人士的交流中，懂懂筆記發(fā)現(xiàn)各方對(duì)于斗魚融資情況以及IPO之后的股價(jià)都表現(xiàn)出了一定的“不樂觀”情緒。一位專注于直播領(lǐng)域的私募股權(quán)高管表示:“考慮到目前的市場(chǎng)狀況，以及虎牙和映客在IPO時(shí)籌集的資金規(guī)模，目前仍很難預(yù)測(cè)斗魚能夠籌集到5億美元?！?/p>

或許，相對(duì)于虎牙而言，斗魚此刻的上市時(shí)機(jī)并不理想?；⒀?018年5月上市后的第一個(gè)月，股價(jià)持續(xù)上漲，最高時(shí)超過了 50 美元，漲幅超過300%。此后一路下滑，截至 2019 年 2 月 14 日，虎牙的股價(jià)為19. 38 美元，市值約為39. 5 億美元。雖然股價(jià)有所滑落，但依舊高于 12 美元的發(fā)行價(jià)。這個(gè)表現(xiàn)，在當(dāng)時(shí)的寒冬環(huán)境下算是小有成就了。

彼時(shí)的斗魚，自3月8日宣布獲得騰訊巨額融資之后，再未獲得過新的融資，這種情況直至現(xiàn)在提交IPO。分析虎牙過去一年來的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，其每個(gè)季度的成本約在8~10 億元(人民幣)之間。如果以虎牙的成本作為參考，測(cè)算斗魚的融資和經(jīng)營(yíng)情況，可以看出將近一年未融資的斗魚，過去13個(gè)月來應(yīng)該面臨不小的的資金壓力。

在游戲直播領(lǐng)域，最大的競(jìng)爭(zhēng)和壓力就是流量。而從 2018 年年初至今的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量變化趨勢(shì)來看，流量正變得越來越昂貴。根據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù)顯示， 2018 年國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活用戶增速繼續(xù)放緩，截至2018年末，月活用戶同比增長(zhǎng)率已由 2017 年年初的17.1%放緩至4.2%。

今年1季度以來，直播行業(yè)整體大環(huán)境并不理想，除了熊貓直播倒閉帶來的負(fù)面影響之外，頭部直播平臺(tái)還要面對(duì)眾多短視頻平臺(tái)的流量爭(zhēng)奪。2018年斗魚的凈虧損額達(dá)到8.19億元人民幣，與這樣的大環(huán)境不無關(guān)系。但是接下來，雙雙IPO的虎牙和斗魚，很可能會(huì)面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，即頭部主播的拼搶，以及越來越高的頂級(jí)主播收益分享費(fèi)。

前期上市的虎牙在獲得資本加持后，明顯獲得了“砸錢挖角”的資源儲(chǔ)備。近一年多時(shí)間里，虎牙挖角的對(duì)象首選流量領(lǐng)先的斗魚。粗略的計(jì)算一下，僅在英雄聯(lián)盟頻道，虎牙就從斗魚挖走了青蛙、炫神、李政、包子、久哥哥、神超等熱門主播。據(jù)悉，這幾位其中任意一個(gè)頭部主播就可以為平臺(tái)帶來超百萬的下載量。雖然斗魚方面一再表示這些主播都屬于違規(guī)跳槽，并且會(huì)追究其法律責(zé)任，但并沒有緩解主播被挖角的情況。對(duì)此，在斗魚英雄聯(lián)盟運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人微博回復(fù)網(wǎng)友的話中，也能看出一絲無奈：“友臺(tái)”確實(shí)花了高價(jià)錢。

實(shí)際上，斗魚更是行業(yè)內(nèi)挖角頂級(jí)主播的重要推手。從2017年張大仙離開企鵝電競(jìng)、嗨氏離開虎牙，先后加盟斗魚開始，其全力挖角、大力招攬頂級(jí)主播的動(dòng)作就沒有停止。在2018年初，快手著名主播騷白以2億身價(jià)加盟斗魚直播，刷新了《王者榮耀》主播身價(jià)新高。而3月底央視對(duì)騷白所做的主題為“主播轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)高達(dá)2億，直播與手游互生發(fā)展”的報(bào)道，更將其推上了高峰。

半年后，DNF主播旭旭寶寶被斗魚大手筆簽下，緊接著在2019年初，CF殿堂級(jí)選手白鯊也宣布離開企鵝電競(jìng)，于2月1日開啟斗魚首秀?？梢钥吹?，從DNF頂級(jí)主播到CF頂級(jí)主播，兩大游戲頭部主播時(shí)隔半年相繼入駐斗魚，無疑從另一個(gè)側(cè)面反映出平臺(tái)之間對(duì)頭部主播的搶奪已經(jīng)呈現(xiàn)出白熱化。

除了挖角搶流量，盈利曙光在哪？

顯然，挖角對(duì)于平臺(tái)的資金壓力是巨大的。去年 12 月傳出海外項(xiàng)目緊急裁員消息的斗魚，明顯要押注于這次IPO。因?yàn)?億美元的融資額，不僅可以解決燃眉之急，更是對(duì)將來“挖掘”頂級(jí)主播的最大助力。對(duì)此，相關(guān)分析師對(duì)懂懂筆記表示：“斗魚之前幾次IPO的嘗試并不是其主動(dòng)放棄，都是被動(dòng)的。而去年上市的虎牙在登陸資本市場(chǎng)之后表現(xiàn)一直都不錯(cuò)，也實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。所以，目前斗魚如果希望繼續(xù)維持相對(duì)于虎牙的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，必須押注于5億美元的上市融資之舉?！?/p>

當(dāng)然，“魚虎斗”不僅在資本市場(chǎng)進(jìn)行比拼、搶奪資源，自身在經(jīng)營(yíng)方式上也在不斷取長(zhǎng)補(bǔ)短。從現(xiàn)階段來看，斗魚和虎牙在業(yè)務(wù)發(fā)展方向上都在刻意營(yíng)造出差異化。目前虎牙依然在深耕電競(jìng)市場(chǎng)，而斗魚已經(jīng)開始向泛娛樂領(lǐng)域進(jìn)軍，同時(shí)直播形式也所有改變。此前斗魚一直在堅(jiān)持“直播+”戰(zhàn)略，近一年多斗魚則在不斷進(jìn)行多元化探索，這其中包括自制綜藝、發(fā)力垂直領(lǐng)域電商、舉辦大型線下活動(dòng)等等。

另外，在直播形式方面，斗魚已經(jīng)開始嘗試此前虎牙和YY一直都在堅(jiān)持的工會(huì)形式，包括著名主播的名字后面都出現(xiàn)了隸屬工會(huì)的標(biāo)識(shí)。通過虎牙和YY的工會(huì)發(fā)展及經(jīng)驗(yàn)來看，直播市場(chǎng)中工會(huì)相較個(gè)人主播更能夠產(chǎn)生營(yíng)收邊際效應(yīng)。重視工會(huì)，自然成為斗魚下一步追求營(yíng)收的一種表現(xiàn)。懂懂筆記認(rèn)為，要想在資本市場(chǎng)獲得更多可能性，斗魚仍要做好面臨各種風(fēng)險(xiǎn)的思想準(zhǔn)備。因?yàn)橥瑯拥馁Y源，分配到更多的業(yè)務(wù)線上意味著力量的分散，斗魚目前的經(jīng)營(yíng)舉措能否取得理想中的效果，依然是未知數(shù)。

在未來成功上市后，資本市場(chǎng)對(duì)于斗魚的營(yíng)收和利潤(rùn)關(guān)注度，或許將會(huì)超過對(duì)其流量和市場(chǎng)占有率的關(guān)注。這主要源于直播行業(yè)增速的放緩且無法逆轉(zhuǎn)。在艾媒咨詢相關(guān)研究數(shù)據(jù)中可以看到，中國(guó)在線直播用戶規(guī)模在2018年達(dá)到4. 56 億人，同比增長(zhǎng)14.6%;同時(shí)艾媒咨詢預(yù)計(jì) 2019 年國(guó)內(nèi)在線直播用戶的規(guī)模，將達(dá)到5. 01 億人，但是增速會(huì)明顯放緩。

在QuestMobile發(fā)布的《中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)2018年度大報(bào)告》中，斗魚直播平臺(tái)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較為明顯。從QM用戶規(guī)模千萬量級(jí)玩家榜單來看，斗魚位列第9，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手虎牙排在第48位。此前Quest Mobile發(fā)布的《 2018 年度中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)力價(jià)值榜》顯示，2018年12月斗魚的月活人數(shù)為4341.3 萬，到2019年1月，這一數(shù)字增長(zhǎng)到了4600萬；虎牙去年12月的月活人數(shù)為3040.3萬，到今年1月份增長(zhǎng)到了3100萬。

從單月的月活數(shù)字來看，虎牙和斗魚基本上呈現(xiàn)膠著狀態(tài)。或許，雙方未來一年的拼爭(zhēng)，更會(huì)取決于資金方面比拼耐力這一舉吧。

【結(jié)束語】

在慶賀斗魚終于修成正果的同時(shí)，我們不由感慨：直播本身就是一個(gè)極度燒錢的行業(yè)，作為兩大頭部玩家，斗魚和虎牙每一次新的嘗試都需要大量的資金支持，這無疑才是雙方未來最大的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)我們也期待：上市之后，平臺(tái)間的競(jìng)爭(zhēng)，主播間的競(jìng)爭(zhēng)，粉絲間的拼搶，不要再向著無序的狀態(tài)發(fā)展下去。畢竟這種情況會(huì)造成直播市場(chǎng)的混亂，主播收入不平均，收入虛高，并非好事也非長(zhǎng)久之計(jì)，希望直播行業(yè)能在這一輪風(fēng)平浪靜后，真正思考自身持續(xù)發(fā)展的良策。畢竟，短視頻領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)打到家門口了！

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