斗魚(yú)（DOYU）的股票是2021年下跌最厲害的股票之一，自年初以來(lái)斗魚(yú)的股價(jià)已經(jīng)下跌了67.29%，較2021年 2月 6日創(chuàng)下的20.46美元的歷史高點(diǎn)下跌了82%。在我們看來(lái)，這種程度的下跌是毫無(wú)道理的，正好也提供了絕佳的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。該公司目前的股價(jià)很便宜，而且在去年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的基礎(chǔ)上，收入仍在強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的全面干預(yù)逐漸消退以及投資者信心的恢復(fù)，斗魚(yú)可能處于有利地位，有望跑贏大多數(shù)其他中概股。

斗魚(yú)是做什么的？

斗魚(yú)總部位于中國(guó)武漢。它成立于2013年，其目標(biāo)是在中國(guó)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)以游戲?yàn)橹行牡闹辈テ脚_(tái)。然而，該公司不僅僅提供娛樂(lè)直播服務(wù)，它還提供更加多樣化的互動(dòng)游戲服務(wù)。此外，它還連接游戲開(kāi)發(fā)商、流媒體用戶(hù)和游戲玩家，包括贊助商、團(tuán)隊(duì)和組織者之間的電子競(jìng)技比賽托管服務(wù)。除了游戲之外，斗魚(yú)還提供其他娛樂(lè)直播服務(wù)，例如才藝表演、音樂(lè)、戶(hù)外和旅行。該公司主要通過(guò)直播和廣告托管服務(wù)賺錢(qián)。

營(yíng)收和MAU增長(zhǎng)都不錯(cuò)

到目前為止，斗魚(yú)的收入增長(zhǎng)令人印象深刻。斗魚(yú)在2019年的收入增長(zhǎng)了99.3%，但在2020年略微放緩至40.5%。

該公司的收入主要來(lái)自直播服務(wù)，約占總收入的85%。因此，收入增長(zhǎng)在很大程度上與平均每月活躍用戶(hù)(MAU)的增長(zhǎng)相關(guān)。與2019年同期相比，斗魚(yú)2020年第四季度的平均每月活躍用戶(hù)增長(zhǎng)了5.2%，從1.658億增長(zhǎng)到了1.744億。從2018年第四季度到2019年每月活躍用戶(hù)增長(zhǎng)了13.6%。2018年第四季度，斗魚(yú)的平均每月活躍用戶(hù)為 1.535億，比2017年第四季度的1.344億增長(zhǎng)了14.3%。從這些數(shù)據(jù)中，我們可以看到斗魚(yú)的增長(zhǎng)率似乎正在下降，但該公司將此歸咎于“用戶(hù)從新冠疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái)，在家的時(shí)間減少了”，以及監(jiān)管部門(mén)加大了審查力度，并出臺(tái)了一些加強(qiáng)打擊的監(jiān)管措施。

此外，收入成本可能是影響斗魚(yú)盈利能力的一個(gè)重要因素。斗魚(yú)的收入能不斷的增長(zhǎng)當(dāng)然是好事，但其中很大一部分通過(guò)分成費(fèi)用流向了主播。斗魚(yú)還必須考慮帶寬成本以及銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)成本。例如，在2020年之前的一年，斗魚(yú)的收入為14.7億美元，但收入成本卻上升到了12.3億美元。雖然收入從2019年到2020年，增長(zhǎng)了40.5%，但收入成本也增長(zhǎng)了41%。但這種情況現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生改變，目前斗魚(yú)的收入增長(zhǎng)率已經(jīng)高于收入成本增長(zhǎng)率。

然而，按毛利潤(rùn)計(jì)算，斗魚(yú)的利潤(rùn)率仍保持在12%的水平。如果由于新冠肺炎疫情的趨勢(shì)變化和監(jiān)管力度加大而導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本上升，我們將對(duì)該公司持懷疑態(tài)度，但我們會(huì)密切關(guān)注它。尤其是考慮到斗魚(yú)現(xiàn)在正處于盈利邊緣，因此利潤(rùn)潤(rùn)率對(duì)斗魚(yú)下個(gè)季度能否盈利尤為重要。

斗魚(yú)的營(yíng)業(yè)收入在2020年底達(dá)到了峰值，使公司在疫情期間實(shí)現(xiàn)了盈利。我們將密切關(guān)注斗魚(yú)未來(lái)幾個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入，看看這種盈利的趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)下去。

我們認(rèn)為，疫情迫使人們呆在家里，從而推動(dòng)或加速了這一趨勢(shì)，可能會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生永久性的有利影響。這是因?yàn)橛螒蚝椭辈ネǔ?huì)讓人上癮，所以即使經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇，斗魚(yú)的這些用戶(hù)也會(huì)繼續(xù)存在。

估值

斗魚(yú)股價(jià)下跌的幅度相當(dāng)驚人，在我們看來(lái)，這是沒(méi)有道理的。因?yàn)樵摴镜膫鶆?wù)很少，2020年 12月僅為820萬(wàn)美元，而現(xiàn)金和短期投資約為11.5億美元（截至2020年 12月）。目前公司的市值為12.1億美元，但股價(jià)卻跌得如此之低，基本上相當(dāng)于公司的純現(xiàn)金價(jià)值，這是很不尋常的。在這樣的估值下，僅僅是該公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的事實(shí)就足以讓該公司成為一個(gè)買(mǎi)入對(duì)象。

據(jù)預(yù)測(cè)，從2021年-到2026年，中國(guó)的游戲市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到14%，而斗魚(yú)處于一個(gè)快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域，毫無(wú)疑問(wèn)，在未來(lái)幾年，斗魚(yú)將恢復(fù)盈利增長(zhǎng)，

風(fēng)險(xiǎn)

近期，隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)可能存在的壟斷力量進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，中概股一直處于下跌趨勢(shì)，斗魚(yú)也不例外。雖然之前斗魚(yú)和虎牙曾打算合并，但不幸的是，在圍繞阿里巴巴（BABA）和滴滴進(jìn)行審查的同時(shí)，斗魚(yú)也未能幸免于難，其擬議的合并遭到監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決。

此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布對(duì)游戲行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的管理政策。18歲以下的兒童每周只允許玩3 小時(shí)，在周五、周末和公共假期的晚上8點(diǎn)到9點(diǎn)之間才能玩游戲。。雖然這對(duì)整個(gè)游戲行業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的打擊，但斗魚(yú)的主要收入來(lái)源是直播服務(wù)，而不是來(lái)自游戲。所以斗魚(yú)的大部分收入將在很大程度上不受影響。

因此，我們認(rèn)為即使斗魚(yú)的收入受到輕微影響，該公司仍以有形賬面價(jià)值進(jìn)行交易，無(wú)論如何都使其具有吸引力。但是，我們認(rèn)為斗魚(yú)未來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管部門(mén)可能會(huì)進(jìn)一步對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。

結(jié)論

我們相信，對(duì)于價(jià)值和成長(zhǎng)性股票投資來(lái)說(shuō)，該公司是一個(gè)很好的選擇，因?yàn)槎肤~(yú)在這個(gè)增長(zhǎng)很快且已經(jīng)盈利的行業(yè)中處于有利地位，我們認(rèn)為，隨著圍繞中概股的普遍情緒開(kāi)始改善，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)在合規(guī)性提高的情況下開(kāi)始減少干預(yù)，該公司的股價(jià)可能會(huì)從當(dāng)前水平反彈。

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