中訪網(wǎng)（李子琪）“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”——復(fù)星國(guó)際將這一理念貫徹到了極致，其廣撒網(wǎng)的投資方式也被譽(yù)為是中國(guó)版的伯克希爾哈撒韋。

復(fù)星國(guó)際的投資版圖遍布全球，其投資業(yè)務(wù)包括保險(xiǎn)、銀行、資管、醫(yī)藥、鋼鐵、房地產(chǎn)等。十幾年走來(lái)，當(dāng)年的“復(fù)旦之星”，現(xiàn)已成為了總資產(chǎn)超過(guò)5600億元人民幣的世界500強(qiáng)企業(yè)之一。

不過(guò)，關(guān)于雞蛋與籃子，同樣有另一句話也適用于復(fù)星國(guó)際：如果把雞蛋分散放在無(wú)數(shù)個(gè)籃子里，你拿得過(guò)來(lái)嗎？

對(duì)于復(fù)星國(guó)際過(guò)于多元化的業(yè)務(wù)，市場(chǎng)給出的估值總是要打折的。曾有券商分析一家多元化的企業(yè)時(shí)稱，“由于公司業(yè)務(wù)過(guò)于多元化，沒(méi)有形成合力，估值上應(yīng)給與一定的折價(jià)”。

復(fù)星國(guó)際目前的估值水平足以佐證。在2017年港股牛市之后，復(fù)星國(guó)際的股價(jià)又從最高的每股20港元跌至最低每股13港元附近，如今復(fù)星國(guó)際市盈率僅有6.8，市凈率則僅為0.98。由于公司目前大部分長(zhǎng)期股權(quán)投資仍以成本計(jì)算，可見(jiàn)其多元化折價(jià)現(xiàn)象還是較為明顯。

正如巴菲特所說(shuō)，看不懂的生意不做。復(fù)星國(guó)際的投資版圖因過(guò)于巨大，已經(jīng)讓不少投資者看得一頭霧水。在資本市場(chǎng)上，通常業(yè)務(wù)越簡(jiǎn)單的企業(yè)估值越高，因?yàn)椤鞍阉械碾u蛋放在一個(gè)籃子里，你才會(huì)用雙眼不停的注視它”。

由于多元化經(jīng)營(yíng)將主業(yè)的技術(shù)、資金、人力投入到其他領(lǐng)域中，勢(shì)必造成主業(yè)優(yōu)勢(shì)的分散。而單一的經(jīng)營(yíng)方式則有利于企業(yè)形成核心能力。從復(fù)星國(guó)際及其拆分出的復(fù)星醫(yī)藥(2196.HK)對(duì)比來(lái)看，后者估值遠(yuǎn)高于復(fù)星國(guó)際。

此外，對(duì)于一直在“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”路上奔波的復(fù)星國(guó)際來(lái)說(shuō)，資金是首要解決的問(wèn)題。那么復(fù)星的錢(qián)都是從哪里來(lái)的呢？除了其旗下保險(xiǎn)公司提供的彈藥，在二級(jí)市場(chǎng)上玩“財(cái)技”也是復(fù)星國(guó)際拿錢(qián)的一大手段。

中訪網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2013年到2016年，復(fù)星國(guó)際通過(guò)“可轉(zhuǎn)債”、“供股”、“增發(fā)”等手段，從二級(jí)市場(chǎng)上“套”了接近300億資金。其中，復(fù)星國(guó)際在高位增發(fā)及低位供股可謂是完成了一次“高拋低吸”，而這些“財(cái)技”操作也讓中小股東避之不及。值得注意的是，此前在2015年高位接盤(pán)了復(fù)星國(guó)際93億股股票的馬云及馬化騰，至今仍處被深套。

快速的擴(kuò)張也讓復(fù)星國(guó)際的債務(wù)情況趨于惡化。中訪網(wǎng)翻閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持高位，從數(shù)據(jù)上看，從2016年至今，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在75%上下，并且2017年中期至2018年中期，公司資產(chǎn)負(fù)債率還從73.5%增至75.7%，說(shuō)明公司的債務(wù)壓力或有所增加。

然而，在債務(wù)增加的同時(shí)，復(fù)星國(guó)際的經(jīng)營(yíng)能力卻沒(méi)有同步的增長(zhǎng)，現(xiàn)金流水平也有所下滑。據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，復(fù)星國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從去年同期的95.1億元降至47.5億元。

值得注意的是，由于復(fù)星國(guó)際的投資帝國(guó)過(guò)于巨大，其投資版圖上也開(kāi)始出現(xiàn)“雷區(qū)”。去年8月9日，據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道，希臘證監(jiān)局經(jīng)過(guò)對(duì)Folli Follie的一系列財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)資料進(jìn)行審核后，判定其存在數(shù)據(jù)造假、操縱市場(chǎng)的行為，要求Folli Follie立即整改并繳納500萬(wàn)美元(約合人民幣3400萬(wàn)元)的罰款。

官方資料顯示，F(xiàn)olli Follie于1982年在希臘創(chuàng)立，并迅速取得了史無(wú)前例的成功。公司的理念是打造一個(gè)高品質(zhì)流行首飾、腕表和配飾品牌，滿足時(shí)尚白領(lǐng)女性的需求。

復(fù)星國(guó)際于2011年入股Folli Follie，以8458.8萬(wàn)歐元收購(gòu)Folli Follie 9.5%股權(quán)，被市場(chǎng)視為其開(kāi)拓時(shí)尚板塊的第一槍。同年，復(fù)星將持股比例增至13.9%，成為集團(tuán)的第二大股東。

如今，在Folli Follie財(cái)務(wù)造假罪名被坐實(shí)后，市場(chǎng)也不禁質(zhì)疑復(fù)星國(guó)際在投資中“看走眼”，也給許多投資者敲響了警鐘。而這一筆收購(gòu)也讓這讓復(fù)星國(guó)際預(yù)計(jì)虧損約5億元人民幣。