10月28日，乳業(yè)龍頭伊利股份開盤大跳水，股價(jià)一度觸及跌停，最低報(bào)25.88元/股，創(chuàng)下了2020年6月以來的新低。

　　近期，乳業(yè)龍頭伊利股份股價(jià)可謂跌跌不休，從7月份高點(diǎn)39元一路跌破35元、30元，至今跌至25元上下，累計(jì)跌幅已達(dá)33%。

　　消息面上，伊利股份27日晚間公布了三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收935億元，同比增長(zhǎng)10.42%；凈利潤(rùn)為80.61億元，同比增長(zhǎng)1.47%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入302.87億元，同比增長(zhǎng)6.72%；歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)19.29億元/16.93億元，同比分別下降26.46%/下降33.27%；每股收益0.3元，較上年同期下降31.82%。

　　股價(jià)跌停，顯然是市場(chǎng)對(duì)這樣一份三季報(bào)不買賬。那么，伊利股份業(yè)績(jī)是否符合預(yù)期？公司在第三季度經(jīng)歷了什么導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下滑？后期是否還具備成長(zhǎng)性？針對(duì)這些問題市場(chǎng)也給出了回答。

　　評(píng)論區(qū)網(wǎng)友“多空博弈”

　　對(duì)于公司三季度業(yè)績(jī)是否符合預(yù)期，吵得最兇的還是評(píng)論區(qū)。

　　有“空頭網(wǎng)友”在7月份就曾表示，“伊利的銷售已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)已經(jīng)相當(dāng)困難了?，F(xiàn)在是基本上一大半倉(cāng)庫(kù)到達(dá)了爆倉(cāng)的狀態(tài)。經(jīng)銷商跟換率也超過了歷史高點(diǎn)。目前我不(看)好伊利?！?/p>

　　也有網(wǎng)友表示，“曾經(jīng)以為伊利波動(dòng)小，最穩(wěn)定了，36買入，現(xiàn)在套30個(gè)點(diǎn)”。

　　“多頭網(wǎng)友”則認(rèn)為，“疫情下有此業(yè)績(jī)已然很不錯(cuò)了”、“行業(yè)內(nèi)沒有比伊利強(qiáng)的”、“三季度主要贊助了世界杯導(dǎo)致銷售費(fèi)用大增，營(yíng)收還是保持增長(zhǎng)的”。

　　也有網(wǎng)友看長(zhǎng)期表示，“對(duì)伊利長(zhǎng)期依舊保持不變，一個(gè)季度不如預(yù)期股票大跌這是我們這里經(jīng)常有的事情，對(duì)于股票短期走勢(shì)沒有任何看法。大部分人只看一天，實(shí)際上我們還有四季度，我們還有明年，我們還有2025年。”

　　綜合來看，認(rèn)為伊利業(yè)績(jī)不佳的還是占了多數(shù)，公司股價(jià)閃崩也是市場(chǎng)認(rèn)為業(yè)績(jī)失速。那么，伊利股份三季度經(jīng)歷了什么導(dǎo)致凈利下滑？這一問題的答案可以從財(cái)報(bào)中一窺真容。

　　液體奶是業(yè)績(jī)下滑“元兇”

　　對(duì)于凈利大降的原因，伊利在財(cái)報(bào)中指出，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，第三季度銷售費(fèi)用投入較同期增加使得凈利潤(rùn)減少，以及交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益增加使得非經(jīng)常性損益較同期增加，二者共同影響第三季度扣非后歸母凈利潤(rùn)減少。

　　此外，公司毛利率大幅下滑，第三季度毛利率為30.77%，較上年同期35.62%下滑明顯。另一方面，公司第三季度銷售費(fèi)用同比上升，由上年同期的56.88億元，上升至本季度的67億元(但銷售費(fèi)用率為22.9%，較上年同期26.31%下降)。

　　對(duì)于每股收益同期下滑31.82%，公司表示系2022年第三季度凈利潤(rùn)減少，以及2021年11月非公開發(fā)行股票使得加權(quán)平均股數(shù)增加所致。

　　整體來看，液體奶是拖累公司業(yè)績(jī)的主因。

　　具體產(chǎn)品收入上，前三季度公司液體乳產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入641億元，去年同期為647億元。今年三季度，疫情多地、多點(diǎn)散發(fā)給消費(fèi)類企業(yè)帶來不小的挑戰(zhàn)。特別是在三四線城市，嚴(yán)格的管控使得乳制品消費(fèi)場(chǎng)景受到不小的影響。而伊利作為行業(yè)內(nèi)下線城市渠道鋪設(shè)最廣、渠道滲透率最高的企業(yè)，受到的影響也相對(duì)較大，強(qiáng)渠道優(yōu)勢(shì)暫時(shí)被“封印”。

　　第二增長(zhǎng)曲線有望破局

　　短期來看，伊利股份業(yè)績(jī)承壓，但在疫情等不確定因素下，伊利仍能保持千億體量基礎(chǔ)上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，顯示了龍頭企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)韌性。而且，除了液體奶因下線城市管控嚴(yán)格受影響較大外，伊利其他幾項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。

　　具體來看，冷飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入92億元，同比增長(zhǎng)達(dá)32%，去年同期為69億元。第二增長(zhǎng)曲線的奶粉及奶制品更是大幅加速，前三季度奶粉及奶制品實(shí)現(xiàn)收入187億元，同比增長(zhǎng)達(dá)60%，去年同期為116億元。

　　尼爾森零研的前三季度品類數(shù)據(jù)顯示，伊利液態(tài)奶規(guī)模和市場(chǎng)份額均穩(wěn)居行業(yè)第一。其中，伊利純牛奶、金典有機(jī)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，明星產(chǎn)品金典有機(jī)、安慕希繼續(xù)保持細(xì)分品類第一品牌，安慕希市場(chǎng)份額繼續(xù)擴(kuò)大。冷飲以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)保持銷量榜第一。嬰幼兒配方奶粉增速居行業(yè)第一，成人奶粉居細(xì)分市場(chǎng)第一，奶酪同比增長(zhǎng)30%以上。在各個(gè)品類中，伊利仍然占據(jù)領(lǐng)先之勢(shì)。

　　因此，雖然三季度承壓顯著，但機(jī)構(gòu)依舊看好伊利長(zhǎng)期發(fā)展。

　　中金公司最新研報(bào)認(rèn)為，伊利四季度銷售環(huán)比將改善，全年內(nèi)生利潤(rùn)率有望持平。目前公司液態(tài)奶庫(kù)存和促銷均處健康水平，經(jīng)銷商備貨較為順利，銷售環(huán)比3Q改善。同時(shí)考慮春節(jié)提前利好，預(yù)計(jì)四季度公司收入有望實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)-雙位數(shù)增長(zhǎng)，報(bào)表端實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。受益于成本下降及低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)4Q公司利潤(rùn)率有望提升，全年內(nèi)生利潤(rùn)率有望持平。

　　展望明年，伴隨需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司液奶銷售有望改善，同時(shí)受益成本下降、結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)率優(yōu)化等，料明年利潤(rùn)率有望如期提升。

　　長(zhǎng)期來看，經(jīng)營(yíng)思路足夠清晰，核心競(jìng)爭(zhēng)力足夠堅(jiān)實(shí)，發(fā)展定力足夠強(qiáng)大的伊利，“2025年挺進(jìn)全球乳業(yè)前三、2030年實(shí)現(xiàn)全球乳業(yè)第一”的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，依然值得期待。