本文來源：時(shí)代商學(xué)院 作者：孫沐霖

來源 | 時(shí)代商學(xué)院

作者 | 孫沐霖

編輯 | 孫一鳴

2022年，A股IPO市場(chǎng)延續(xù)火熱行情，滬深交易所分別取得全球交易所IPO融資規(guī)模的冠亞軍。那么，在這股上市熱潮下，A股IPO企業(yè)被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)有多高？

據(jù)時(shí)代商學(xué)院統(tǒng)計(jì)，2022年，A股累計(jì)有585家企業(yè)上會(huì)接受審核，數(shù)量再創(chuàng)新高。其中，529家企業(yè)成功過會(huì)，27家被否，25家被取消審核，4家被暫緩審議，名義過會(huì)率為90.43%。

值得注意的是，2022年，高達(dá)225家企業(yè)在問詢階段就撤回材料，無緣A股。

與名義過會(huì)率相對(duì)應(yīng)的是真實(shí)過會(huì)率，真實(shí)過會(huì)率是在上會(huì)企業(yè)數(shù)的基礎(chǔ)上還包括了撤回材料的企業(yè)。相比之下，真實(shí)過會(huì)率更能反映企業(yè)上會(huì)的難易程度，也是擬上市企業(yè)更應(yīng)該關(guān)注的指標(biāo)。

那么，2022年，A股IPO月度審核通過率變化情況如何？名義過會(huì)率和真實(shí)過會(huì)率存在多大的差距？哪個(gè)板塊更容易上市？

注：名義過會(huì)率=過會(huì)家數(shù)/上會(huì)家數(shù)；真實(shí)過會(huì)率=過會(huì)家數(shù)/（上會(huì)家數(shù)+問詢階段撤回材料終止家數(shù)）

概述

A股IPO名義過會(huì)率為90.43%，真實(shí)過會(huì)率為65.31%。2022年A股585家IPO上會(huì)企業(yè)中，529家企業(yè)獲通過，27家企業(yè)被否，25家企業(yè)被取消審核/取消審議，4家企業(yè)被暫緩表決/暫緩審議。此外，還有225家企業(yè)在問詢階段主動(dòng)撤回材料并終止上市審核，真實(shí)過會(huì)率為65.31%。2022年8月問詢階段撤回材料并終止審核的企業(yè)數(shù)量最多。IPO真實(shí)過會(huì)率最高的月份是5月，而6月最低。

深交所創(chuàng)業(yè)板IPO真實(shí)過會(huì)率低于名義過會(huì)率31.03個(gè)百分點(diǎn)。2022年，深交所累計(jì)有294家企業(yè)上會(huì)接受審核，其中，261家企業(yè)成功過會(huì)，名義過會(huì)率為88.78%。深交所主板和創(chuàng)業(yè)板則分別有51家和210家企業(yè)過會(huì)，名義過會(huì)率分別為82.26%和90.52%。此外，深交所主板和創(chuàng)業(yè)板分別有18家和121家企業(yè)在問詢階段撤回材料并終止審核，IPO真實(shí)過會(huì)率分別為63.75%和59.49%，深交所整體IPO真實(shí)過會(huì)率為60.28%。

上交所主板和科創(chuàng)板IPO過會(huì)率差距明顯，科創(chuàng)板無一企業(yè)被否。2022年，上交所累計(jì)有178家企業(yè)上會(huì)接受審核，其中159家企業(yè)成功過會(huì)，名義過會(huì)率為89.33%。上交所主板和科創(chuàng)板分別有36家和123家企業(yè)過會(huì)，名義過會(huì)率分別為69.23%和97.62%。而上交所主板IPO真實(shí)過會(huì)率為52.94%，科創(chuàng)板則為77.85%，兩大板塊名義過會(huì)率和真實(shí)過會(huì)率均存在顯著差距。

北交所IPO真實(shí)過會(huì)率居三大交易所之首，達(dá)72.19%。2022年，北交所共有113家企業(yè)上會(huì)接受審核，其中109家企業(yè)順利過會(huì)，2家企業(yè)被否，各1家企業(yè)被暫緩審議和取消審議，名義過會(huì)率為96.46%。另外，北交所共有38家企業(yè)在問詢階段撤回材料并終止審核，IPO真實(shí)過會(huì)率為72.19%，較名義過會(huì)率低24.27個(gè)百分點(diǎn)。

目錄

一、A股審核概況：全年真實(shí)過會(huì)率僅65.31%

二、深交所IPO：創(chuàng)業(yè)板真實(shí)過會(huì)率低于名義過會(huì)率31.03個(gè)百分點(diǎn)

三、上交所IPO：科創(chuàng)板無一企業(yè)被否，真實(shí)過會(huì)率高出主板近25個(gè)百分點(diǎn)

四、北交所IPO：真實(shí)過會(huì)率居三大交易所之首，達(dá)72.19%

五、典型案例分析

1．益中亙泰：社保和公積金欠繳風(fēng)險(xiǎn)突出

2．天南電力：股權(quán)代持等規(guī)范性問題被關(guān)注

3．泰達(dá)新材：毛利率及業(yè)績(jī)波動(dòng)合理性遭質(zhì)疑

圖表目錄

圖表1：2022年A股各交易所和板塊IPO審核情況

圖表2：2022年A股IPO企業(yè)上會(huì)審核情況（家）

圖表3：2022年1—12月A股IPO名義過會(huì)率

圖表4：2022年1—12月A股IPO真實(shí)過會(huì)率

圖表5：2022年1—12月A股IPO名義過會(huì)率與真實(shí)過會(huì)率對(duì)比情況

圖表6：2022年深交所IPO企業(yè)上會(huì)審核情況（家）

圖表7：2022年深交所IPO名義過會(huì)率與真實(shí)過會(huì)率對(duì)比情況

圖表8：2022年上交所IPO企業(yè)上會(huì)審核情況（家）

圖表9：2022年上交所IPO名義過會(huì)率與真實(shí)過會(huì)率對(duì)比情況

圖表10：2022年北交所IPO企業(yè)上會(huì)審核情況（家）

一、A股審核概況：全年真實(shí)過會(huì)率僅為65.31%

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2022年，A股累計(jì)有585家企業(yè)上會(huì)接受審核(二次上會(huì)以最終結(jié)果計(jì))，其中529家企業(yè)獲通過，27家企業(yè)被否，25家企業(yè)被取消審核/取消審議，4家企業(yè)被暫緩表決/暫緩審議。據(jù)此計(jì)算，A股IPO名義過會(huì)率為90.43%。

值得注意的是，2022年，有數(shù)百家IPO企業(yè)在問詢階段或臨上會(huì)前主動(dòng)撤回材料并終止上市審核，與上會(huì)審議環(huán)節(jié)擦肩而過。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年，A股撤回材料并終止審核的企業(yè)數(shù)量高達(dá)241家，其中16家企業(yè)為臨上會(huì)前被取消審核/取消審議而終止上市，其余225家企業(yè)在被安排上會(huì)接受審核之前已撤回材料終止上市。

據(jù)金證互通統(tǒng)計(jì)，2021—2022年，IPO企業(yè)審核階段（受理→過會(huì)）平均用時(shí)為229天（約7.63個(gè)月）。換言之，一般情況下，被受理上市申請(qǐng)后半年多，多數(shù)IPO企業(yè)就可以上會(huì)接受審核。

若把問詢階段撤回材料并終止上市的IPO企業(yè)納入統(tǒng)計(jì)，2022年，A股IPO真實(shí)過會(huì)率為65.31%，低于名義過會(huì)率25.12個(gè)百分點(diǎn)，兩者存在較大差距。

從各個(gè)月份來看，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2022年1—12月，A股分別有35家、26家、60家、49家、45家、39家、48家、58家、71家、33家、65家、56家IPO企業(yè)上會(huì)接受審核，其中，各月份分別有34家、23家、54家、43家、42家、35家、47家、52家、58家、31家、59家、51家企業(yè)成功過會(huì)。

經(jīng)計(jì)算，2022年1—12月，A股IPO的名義過會(huì)率分別為97.14%、88.46%、90%、87.76%、93.33%、89.74%、97.92%、89.66%、81.69%、93.94%、90.77%、91.07%。

可見，2022年名義過會(huì)率最高的是7月，接近98%；而9月上會(huì)企業(yè)的數(shù)量最多，當(dāng)月的名義過會(huì)率卻為全年最低，逼近80%。

此外，2022年1—12月，A股分別有19家、10家、28家、13家、9家、29家、24家、32家、19家、13家、11家、18家IPO企業(yè)在問詢階段撤回材料并終止審核。不難發(fā)現(xiàn)，2022年8月問詢階段撤回材料并終止審核企業(yè)的數(shù)量最多，達(dá)32家。

若把當(dāng)月撤回材料的企業(yè)納入統(tǒng)計(jì)，2022年1—12月，A股IPO的真實(shí)過會(huì)率分別為62.96%、63.89%、61.36%、69.35%、77.78%、51.47%、65.28%、57.78%、64.44%、67.39%、77.63%、68.92%。不同于名義過會(huì)率，2022年IPO真實(shí)過會(huì)率最高的月份是5月，而6月IPO真實(shí)過會(huì)率最低。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，各個(gè)月份IPO真實(shí)過會(huì)率均大幅低于名義過會(huì)率，主要原因在于問詢階段撤回材料并終止審核的企業(yè)數(shù)量較多。其中，2022年6月名義過會(huì)率和真實(shí)過會(huì)率的差距最大，兩者差距高達(dá)38.27個(gè)百分點(diǎn)；名義過會(huì)率和真實(shí)過會(huì)率最接近的是11月，兩者相差13.14個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，取消審核或撤回材料的IPO企業(yè)主要有三方面問題：一是不符合板塊定位；二是可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，如毛利率異常、應(yīng)收賬款過高、收入真實(shí)性、業(yè)績(jī)下滑等都是上市委關(guān)注的問題；三是合規(guī)性問題，如關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、獨(dú)立性訴訟、客戶集中、對(duì)賭協(xié)議等。

二、深交所IPO：創(chuàng)業(yè)板真實(shí)過會(huì)率低于名義過會(huì)率31.03個(gè)百分點(diǎn)

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2022年，深交所主板和創(chuàng)業(yè)板累計(jì)有294家企業(yè)上會(huì)接受審核，上會(huì)企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超上交所和北交所，占A股上會(huì)企業(yè)總數(shù)的比重達(dá)50.26%。其中，深交所主板上會(huì)企業(yè)數(shù)量為62家，創(chuàng)業(yè)板上會(huì)企業(yè)數(shù)量為232家。

從審核結(jié)果來看，深交所主板和創(chuàng)業(yè)板合計(jì)有261家企業(yè)成功過會(huì)，深交所整體IPO名義過會(huì)率為88.78%，其中，深交所主板有51家企業(yè)過會(huì)，創(chuàng)業(yè)板有210家企業(yè)過會(huì)，名義過會(huì)率分別為82.26%和90.52%，創(chuàng)業(yè)板略高于主板。

此外，深交所主板和創(chuàng)業(yè)板合計(jì)有20家企業(yè)上會(huì)被否，占A股上會(huì)被否企業(yè)總數(shù)的比重達(dá)74.07%；合計(jì)有12家企業(yè)被取消審核/取消審議，1家企業(yè)被暫緩表決。

值得注意的是，2022年，深交所主板和創(chuàng)業(yè)板問詢階段撤回材料并終止審核的企業(yè)數(shù)量合計(jì)為139家，占A股同期撤回企業(yè)總數(shù)的比重達(dá)61.78%。其中，深交所主板有18家，創(chuàng)業(yè)板有121家。

以此計(jì)算，深交所整體IPO真實(shí)過會(huì)率為60.28%，其中，主板和創(chuàng)業(yè)板的IPO真實(shí)過會(huì)率分別為63.75%和59.49%，主板略高于創(chuàng)業(yè)板。

換言之，2022年，深交所IPO企業(yè)（統(tǒng)計(jì)樣本包括披露上會(huì)公告、問詢階段撤回材料）約四成跌倒在審核階段（受理→過會(huì)）。

對(duì)比可見，雖然深交所創(chuàng)業(yè)板的名義過會(huì)率高于主板，但由于問詢階段撤回材料終止審核的企業(yè)數(shù)量較多，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板真實(shí)過會(huì)率低于名義過會(huì)率31.03個(gè)百分點(diǎn)，最終創(chuàng)業(yè)板真實(shí)過會(huì)率反而不及主板。

三、上交所IPO：科創(chuàng)板無一企業(yè)被否，真實(shí)過會(huì)率高出主板近25個(gè)百分點(diǎn)

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2022年，上交所主板和科創(chuàng)板累計(jì)有178家企業(yè)上會(huì)接受審核，上會(huì)企業(yè)數(shù)量占A股上會(huì)企業(yè)總數(shù)的比重為30.43%。其中，上交所主板和科創(chuàng)板上會(huì)企業(yè)數(shù)量分別為52家和126家。

從審核結(jié)果來看，上交所主板和科創(chuàng)板合計(jì)有159家企業(yè)成功過會(huì)，名義過會(huì)率為89.33%。其中，上交所主板和科創(chuàng)板分別有36家和123家企業(yè)過會(huì)，名義過會(huì)率分別為69.23%和97.62%，兩個(gè)板塊差距顯著。

此外，上交所主板上會(huì)被否企業(yè)有5家，而科創(chuàng)板并無企業(yè)上會(huì)被否；上述兩個(gè)板塊合計(jì)有12家企業(yè)被取消審核/取消審議，2家企業(yè)被暫緩審議。其中，沖擊上交所主板IPO的江蘇天南電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天南電力”）在2022年12月1日上會(huì)前夕申請(qǐng)撤回材料，被證監(jiān)會(huì)取消審核。

2022年，上交所主板和科創(chuàng)板問詢階段撤回材料并終止審核的企業(yè)有48家，其中上交所主板有16家，科創(chuàng)板有32家。

以此計(jì)算，上交所整體IPO真實(shí)過會(huì)率為70.35%，高于深交所整體IPO真實(shí)過會(huì)率約10個(gè)百分點(diǎn)。其中，上交所主板IPO真實(shí)過會(huì)率為52.94%，科創(chuàng)板IPO真實(shí)過會(huì)率為77.85%，兩者相差近25個(gè)百分點(diǎn)。

四、北交所IPO：真實(shí)過會(huì)率居三大交易所之首，達(dá)72.19%

2021年11月15日，北交所正式開市，標(biāo)志著“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”邁出關(guān)鍵一步，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的能力得到極大提升。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2022年，北交所共有113家企業(yè)上會(huì)接受審核，上會(huì)企業(yè)數(shù)量占A股上會(huì)企業(yè)總數(shù)的比重為19.32%。其中，有109家企業(yè)順利過會(huì)，2家企業(yè)被否，各有1家企業(yè)被暫緩審議和取消審議，名義過會(huì)率為96.46%。

另外，2022年，北交所共有38家企業(yè)在問詢階段撤回材料終止審核，北交所IPO真實(shí)過會(huì)率為72.19%，較名義過會(huì)率低24.27個(gè)百分點(diǎn)，兩者差距較大。

值得一提的是，北交所IPO真實(shí)過會(huì)率在三大交易所中居首，高于深交所（60.28%）和上交所（70.35%）。

五、典型案例分析

1．益中亙泰：社保和公積金欠繳風(fēng)險(xiǎn)突出

2022年深交所上市失敗的企業(yè)中，二次沖擊A股的上海益中亙泰（集團(tuán)）股份有限（以下簡(jiǎn)稱“益中亙泰”）備受關(guān)注。益中亙泰于2021年9月30日申報(bào)深交所主板上市，原擬于2022年9月15日上會(huì)，卻在上會(huì)前夕向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回申報(bào)材料。而益中亙泰此前曾于2020年申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市，經(jīng)過兩輪問詢后撤回申請(qǐng)材料并終止上市。

益中亙泰二闖IPO均以撤回材料告終，其中，行業(yè)定位問題或是益中亙泰創(chuàng)業(yè)板IPO的重要障礙。作為一家大型專業(yè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)非臨床服務(wù)供應(yīng)商，益中亙泰申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)將所屬行業(yè)定位為“Q84衛(wèi)生”之“Q8499其他未列明衛(wèi)生服務(wù)”行業(yè)，遭深交所反復(fù)質(zhì)疑是否屬于“原則上不支持申報(bào)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市”的“居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)”。

創(chuàng)業(yè)板IPO撤回材料之后，益中亙泰重新申報(bào)深交所主板上市，并將所屬行業(yè)修改為“K70房地產(chǎn)業(yè)”之“K7020物業(yè)管理”行業(yè)。

值得注意的是，益中亙泰屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，據(jù)招股書，2018—2021年前三季度，益中亙泰人力成本占主營(yíng)成本的比例均超過90%。同時(shí)，益中亙泰存在多起勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛和較高的社保和公積金未足額繳納風(fēng)險(xiǎn)。2017—2020年上半年，益中亙泰社保和公積金合計(jì)應(yīng)補(bǔ)繳金額占當(dāng)期利潤(rùn)的比例分別為39.65%、28.4%、13.89%、4.16%。在益中亙泰主板IPO申請(qǐng)文件反饋意見中，證監(jiān)會(huì)要求益中亙泰說明是否存在因違反社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金相關(guān)法律法規(guī)而受處罰的情形。

2．天南電力：股權(quán)代持等規(guī)范性問題被關(guān)注

沖擊上交所主板IPO的江蘇天南電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天南電力”）在2022年12月1日上會(huì)前夕申請(qǐng)撤回材料，被證監(jiān)會(huì)取消審核。

資料顯示，天南電力主要從事電力金具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，天南電力存在依賴單一客戶、業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯、盈利能力下降、研發(fā)技術(shù)水平低于同行、存貨風(fēng)險(xiǎn)高企等諸多問題。

據(jù)審核文件反饋意見，天南電力股權(quán)代持的情況被證監(jiān)會(huì)關(guān)注。招股書顯示，姚建生及其妻子持有天南電力100%的股權(quán)，為天南電力的實(shí)控人。姚建生為了滿足招商引資需求曾委托陳俊、吳清求代持股權(quán)，為使用“蘇源”字號(hào)讓蘇源實(shí)業(yè)代持股權(quán)，證監(jiān)會(huì)要求天南電力說明股權(quán)代持合理性、代持解除真實(shí)性，以及是否存在利用蘇源實(shí)業(yè)聲譽(yù)、背景、資源或以蘇源實(shí)業(yè)名義獲取訂單、參與招標(biāo)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)是否存在違法違規(guī)的情形。

3．泰達(dá)新材：毛利率及業(yè)績(jī)波動(dòng)合理性遭質(zhì)疑

安徽泰達(dá)新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰達(dá)新材”）于2022年9月19日上會(huì)被否，成為北交所首家被否企業(yè)。

泰達(dá)新材主要從事重芳烴氧化系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。據(jù)北交所公告，上市委審議認(rèn)為，泰達(dá)新材及中介機(jī)構(gòu)未就報(bào)告期內(nèi)毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司和凈利潤(rùn)連續(xù)大幅增長(zhǎng)的合理性進(jìn)行充分解釋、說明，相關(guān)信息披露不符合《證券法》第十九條等相關(guān)規(guī)定。因此，北交所對(duì)泰達(dá)新材終止審核。

由此可見，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性或是泰達(dá)新材被否的主要原因。

此外，泰達(dá)新材曾在2016年沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO，于2017年10月因毛利率、關(guān)聯(lián)交易等問題被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決。

值得一提的是，泰達(dá)新材在新三板掛牌期間不斷更換督導(dǎo)券商。2014年掛牌之初，泰達(dá)新材的督導(dǎo)券商為華林證券；2015年11月，泰達(dá)新材的督導(dǎo)券商變更為光大證券。

在2016年沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，泰達(dá)新材的輔導(dǎo)券商則是東海證券，而非光大證券。四年后，即2020年12月31日，泰達(dá)新材再次將新三板督導(dǎo)券商更換為華安證券，北交所IPO也由華安證券輔導(dǎo)。

參考資料

1.《關(guān)于終止對(duì)泰達(dá)新材公開發(fā)行股票并在北交所上市審核的決定》.北交所

2.《天南電力IPO深度診斷報(bào)告：業(yè)績(jī)顯著下滑，行業(yè)利潤(rùn)空間被擠壓》.時(shí)代商學(xué)院

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