長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 曹雪嬌

兩次易主后，美妝品牌電商運(yùn)營(yíng)公司悠可集團(tuán)將走向資本市場(chǎng)。

悠可集團(tuán)日前向港交所提交招股說明書，中信里昂證券和瑞信為聯(lián)席保薦行。若成功上市，悠可集團(tuán)將成為國(guó)內(nèi)第四家上市美妝電商。

作為美妝品牌代運(yùn)營(yíng)商，悠可集團(tuán)的GMV（網(wǎng)站的成交金額，包括付款金額和未付款金額）表現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。據(jù)招股書披露，2020年，公司的GMV達(dá)到163億元，同比增速超過60%，市場(chǎng)份額為13.3%，為行業(yè)最高。

但悠可集團(tuán)在GMV份額領(lǐng)先的情況下，收入、凈利潤(rùn)規(guī)模卻并沒有實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。2020年，悠可集團(tuán)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為16.6億元和3.25億元。同期，麗人麗妝的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為46億元、3.39億元，均超過悠可集團(tuán)。此前，據(jù)壹網(wǎng)壹創(chuàng)所公布業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)公司去年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)3.07億元—3.29億元。若超過悠可集團(tuán)，悠可集團(tuán)的凈利潤(rùn)在同行四家公司中將排名第三。

公司如何解決GMV向營(yíng)收轉(zhuǎn)化偏低的問題？針對(duì)大客戶依賴癥有哪些解決方案？長(zhǎng)江商報(bào)記者就相關(guān)問題向悠可集團(tuán)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

上市前曾經(jīng)歷兩次易主

悠可集團(tuán)或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)第四家美妝電商代運(yùn)營(yíng)上市公司。

據(jù)招股書介紹，悠可集團(tuán)歷史最早可追溯至2010年，該企業(yè)通過成立杭州寧久微貿(mào)易有限公司創(chuàng)辦及開展業(yè)務(wù)。2012年成立杭州悠可化妝品有限公司（下稱“杭州悠可”）。據(jù)了解，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堊雍阍鴵?dān)任阿里巴巴全球銷售業(yè)務(wù)副總裁。

2013年，成立剛剛一年多的杭州悠可迎來首次轉(zhuǎn)折。以新材料蠟燭為主業(yè)的青島金王宣布進(jìn)入化妝品領(lǐng)域，以1.5億元的交易作價(jià)收購(gòu)杭州悠可37%的股權(quán)，溢價(jià)超過120倍。2017年，青島金王再度出手，以6.8億元的價(jià)格收購(gòu)了杭州悠可剩余股權(quán)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，杭州悠可確實(shí)為青島金王帶來了不菲的收益。2017年收購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年，青島金王化妝品業(yè)務(wù)板塊的收入達(dá)到25.63億元，在青島金王當(dāng)期總營(yíng)收中占比達(dá)54.82%。同期，杭州悠可帶來凈利潤(rùn)1.17億元，在青島金王當(dāng)期凈利潤(rùn)中占比為29.03%。

2019年，由于并購(gòu)后遺癥集中爆發(fā)，青島金王在現(xiàn)金流吃緊的情況下將杭州悠可出售給中信資本和張子恒，交易作價(jià)為14億元，杭州悠可被二次出售。經(jīng)過本次出售，即便剔除杭州悠可每年所帶來的凈利潤(rùn)，青島金王在杭州悠可“一進(jìn)一出”間仍賺了5.7億元。

中信資本接手后，將杭州悠可及相關(guān)板塊資產(chǎn)打包成現(xiàn)在的悠可集團(tuán)，開始為IPO做準(zhǔn)備。截至目前，中信資本和張子恒分別持有杭州悠可43.98%和19.02%的股權(quán)。

GMV與收入地位不匹配

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，在美妝市場(chǎng)的增長(zhǎng)紅利下，悠可集團(tuán)作為美妝電商代運(yùn)營(yíng)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)還算不錯(cuò)。2018—2020年，悠可集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為11.65億元、14.31億元、16.6億元；凈利潤(rùn)分別為2.07億元、2.78億元、3.25億元，累計(jì)增幅分別為22.83%和57.00%。

但從電商運(yùn)營(yíng)的重要指標(biāo)GMV來看，悠可集團(tuán)的收入增長(zhǎng)則稍顯疲態(tài)。據(jù)其招股書披露，2018年—2020年，悠可集團(tuán)產(chǎn)生的GMV由46億元增長(zhǎng)至163億元，兩年累計(jì)增幅達(dá)到255.5%。截至2020年，悠可集團(tuán)在國(guó)內(nèi)美妝電商服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)到13.3%，且增長(zhǎng)最快，同比增速為64%。僅以GMV為指標(biāo)，悠可集團(tuán)可以被看作四家美妝電商服務(wù)商中最大的企業(yè)。

值得注意的是，在GMV領(lǐng)先的情況下，悠可集團(tuán)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模卻被其他企業(yè)趕超。另外三家電商代運(yùn)營(yíng)企業(yè)中，麗人麗妝與若羽臣目前已經(jīng)公布去年業(yè)績(jī)。2020年，麗人麗妝的收入為46億元，凈利潤(rùn)為3.39億元，規(guī)模均超過悠可集團(tuán)，且收入規(guī)模是悠可集團(tuán)的兩倍還多。若羽臣表現(xiàn)稍差，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為11.36億元和8851.04萬元，低于悠可集團(tuán)。壹網(wǎng)壹創(chuàng)在1月份曾公布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司去年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.07億元—3.29億元，即也有望超過悠可集團(tuán)。

除此之外，悠可集團(tuán)營(yíng)收對(duì)大客戶較為依賴。據(jù)了解，悠可集團(tuán)目前合作包括6大集團(tuán)，涵蓋44個(gè)合作品牌，包括嬌韻詩(shī)、肌膚之鑰、歐舒丹、希思黎等貴婦品牌。其中，2019年和2020年新增的品牌數(shù)量分別為20個(gè)、7個(gè)，近兩年新引入的品牌占據(jù)了當(dāng)前所有品牌的一半還多，但似乎并未有效緩解悠可集團(tuán)的大客戶依賴癥。2018年—2020年，公司前五大客戶的收入占比分別為60.6%、66.9%和47.5%，其中，第一大客戶收益占比為21.5%、31.7%和17.3%。

不過，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，自2019年起，悠可集團(tuán)開始孵化自有品牌以緩解對(duì)單一客戶的依賴。截至2020年年末，悠可集團(tuán)通過品牌孵化模式達(dá)成的GMV為4.62億元，同比增長(zhǎng)934.5%。