【相關(guān)背景】“互聯(lián)網(wǎng)+”助力媒體融合 概念股迎布局良機

【個股解析】電廣傳媒：互聯(lián)網(wǎng)+全面開啟| 粵傳媒：新媒體蓄勢待發(fā)

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“互聯(lián)網(wǎng)+”助力媒體融合 概念股迎布局良機

5月18日，《融合元年——中國媒體融合發(fā)展年度報告(2014)》出版座談會在人民日報社舉行。人民日報社社長楊振武出席會議時強調(diào)，媒體融合是個“轉(zhuǎn)基因工程”，要把互聯(lián)網(wǎng)+的基因注入媒體，給媒體帶來新的活力和動力。

民生證券認為，對于文化傳媒這一黨和國家的輿論宣傳重要陣地而言，15年有望迎來規(guī)模壯觀的新舊媒體整合潮。資本運作仍將是目前國內(nèi)推動傳媒產(chǎn)業(yè)融合最為直接有效的路徑。國資背景的老牌傳統(tǒng)媒體，所擁有的優(yōu)勢是足夠大的資源和平臺；缺的是靈活的市場機制和互聯(lián)網(wǎng)+基因，新舊媒體的融合，將借助多種多樣的資本化手段一一實現(xiàn)。

新舊媒體融合大趨勢下，民生證券看好板塊中具備大股東資源及平臺優(yōu)勢的個股。對實際控制人為國資背景的傳媒個股梳理可發(fā)現(xiàn)，集中在北京、上海、江浙、湖南、廣東等地的傳媒個股，如人民網(wǎng)、浙報傳媒、萬好萬家、電廣傳媒、新華傳媒、華數(shù)傳媒、粵傳媒等，其大股東多具備“平臺廣闊、資源充足、跨域經(jīng)營”的特征。這些個股或借助其大股東多元化資源，成為市場資源整合排頭兵。

興業(yè)證券指出，媒介習(xí)慣改變、商業(yè)模式及技術(shù)創(chuàng)新等因素推動下，互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)有望繼續(xù)延續(xù)今年來優(yōu)異的行情表現(xiàn)，持續(xù)看好具備獨特商業(yè)模式、具備巨大成長空間的子行業(yè)及標的：1)繼續(xù)推薦視覺中國、廣陸數(shù)測、拓維信息(K12 在線教育生態(tài)成型，本周黑天鵝事件提供良好買入機會)、天龍集團(數(shù)字營銷)、東方財富、金亞科技、順網(wǎng)科技；2)持續(xù)看好具備持續(xù)穿越周期潛力的龍頭白馬，重點推薦奧飛動漫(國際化布局值得期待)、華錄百納(體育產(chǎn)業(yè)鏈布局值得關(guān)注)、萬達院線、華策影視、藍色光標、省廣股份。(來源：證券時報網(wǎng))

人民網(wǎng)：互聯(lián)網(wǎng)彩票喊?；蛴绊懚唐跇I(yè)績

14 年收入結(jié)構(gòu)進一步改善，移動增值業(yè)務(wù)快速增長

2014 年，人民網(wǎng)實現(xiàn)營業(yè)收入15.84 億元，同比增長54%；歸屬于母公司股東凈利潤3.30 億元，同比增長21%。其中，移動增值業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4 億元，同比增長69%，成為貢獻公司營收的主要因素之一；互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.9 億元，同比增長近13 倍。

監(jiān)管喊?；ヂ?lián)網(wǎng)彩票，短期影響負面

根據(jù)相關(guān)部委要求，人民網(wǎng)下屬控股子公司人民澳客自2 月28 日起暫停體彩、福彩的彩票委托業(yè)務(wù)。這是自2007 年以來政府第五次叫?；ヂ?lián)網(wǎng)彩票。14年互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)占公司營收比18%，考慮到監(jiān)管因素的負面影響，我們相應(yīng)下調(diào)15 年EPS 約3 個百分點。

中長期增長潛力仍然可期

我們認為，本次整頓本質(zhì)上是為了進一步規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)、為下一步互聯(lián)網(wǎng)售彩牌照的頒發(fā)做準備，長期來有利于促進行業(yè)健康有序發(fā)展；人民網(wǎng)作為權(quán)威性主流媒體，旗下的人民澳客有望成為首批獲頒牌照的售彩網(wǎng)站。此外，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模的不斷擴張，我們預(yù)計公司移動增值業(yè)務(wù)在經(jīng)過多方位布局之后，有望維持快速發(fā)展的態(tài)勢，成為新的增長點。

估值：維持“中性”，目標價63.9 元

考慮到上述因素，我們將2015 年EPS 預(yù)測下調(diào)3%至0.92 元，將16-17 年EPS 分別上調(diào)5%/16%至1.26/1.57 元。我們基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型得出新目標價63.9 元(無風險利率下行，WACC 從8%下調(diào)至7.8%)，對應(yīng)2016 年51 倍PE.(瑞銀證券)

電廣傳媒：業(yè)績低于預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)+全面開啟

業(yè)績低于預(yù)期：2014年公司營收54.74 億，同比+7.27%；凈利潤3.33 億，同比-31.25%；同時公告了一季度業(yè)績，營收同比+1.37%，凈利潤同比-34.03%；業(yè)績低于我們預(yù)期。

業(yè)績低于預(yù)期主要因為公司各類投資收益總和同比-44.4%，雖然主營業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健發(fā)展，但因為投資收益為公司凈利潤的主要來源(1.41倍)，所以凈利潤出現(xiàn)下滑。

主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展： 1) 網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收 23.86億，同比+6.02%，毛利率45.11%，同比-0.47pp，主要因為行業(yè)發(fā)展減緩，且受到互聯(lián)網(wǎng)沖擊較大； 2) 廣告業(yè)務(wù)營收 25.03億， 同比+35.84%，毛利率 8.06%， 同比+1.24pp， 主要因為公司加速拓展新市場，且高毛利業(yè)務(wù)開始貢獻利潤；3)影視劇業(yè)務(wù)營收 0.52 億，同比-59.83%，毛利率17.97%，同比+5.27pp，主要因為影視劇當期上映數(shù)較少所致；4)旅游酒店2.78億，同比+5.7%，毛利率 88.77%，同比-0.47pp，保持穩(wěn)健發(fā)展。

投資類收益大幅減少：投資管理業(yè)務(wù)營收 1.25 億，同比-3.64%；藝術(shù)品1.20億，同比-74.52%；投資凈收益2.25億，同比-8.51%，總體來看，全年投資類收益為 4.7 億，較去年的 8.45 億，同比-44.4%，因為 14 年藝術(shù)品市場不景氣以及公司減持創(chuàng)投原始股較少所致。

公司加快轉(zhuǎn)型腳步：正因為公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)盈利能力不佳，公司期待通過(移動)互聯(lián)網(wǎng)與主營業(yè)務(wù)的疊加，形成與公司主營業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的新媒體業(yè)務(wù)生態(tài)圈。2014 年，公司已經(jīng)收購了廣州翼鋒信息 51%和江蘇物泰45%的股權(quán)，讓傳統(tǒng)的廣告業(yè)務(wù)和旅游業(yè)務(wù)“移動”了起來；我們預(yù)計公司將更快的“移動” ，預(yù)計傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)+網(wǎng)絡(luò)增值業(yè)務(wù)(購物、教育、游戲等)、傳統(tǒng)廣告+移動廣告、傳統(tǒng)旅游+智慧旅游等的外延進展將加快拓展。

達晨創(chuàng)投被極大低估，對照中科招商和九鼎投資，達晨創(chuàng)投的估值可能從 100億估值向300~360億估值的提升：

公司全資控股的達晨創(chuàng)投，2014年有 3個項目完成IPO，另外21家企業(yè)完成 IPO 預(yù)披露，在全行業(yè)排名第一， 全年還通過并購或回購?fù)顺鲰椖?10 個，新三板掛牌企業(yè) 10家。公司2014年投資13 億元，完成了36個項目的投資和 6個項目的二輪增資，累計完成投資90.51億元，累計投資項目 254個。

達晨創(chuàng)投因為沒有獨立上市，所以市場對其估值一般按照其投資金額以及每年收取的管理費來估值。當前，市場普遍對達晨創(chuàng)投估值都在 100 億以下。但是隨著中科招商和九鼎投資的上市，達晨創(chuàng)投有了市值對照物。目前， 中科招商截止2014年8月的累計投資額是166.2億， 九鼎投資截止 2013年10月的累計投資額是154.3億，而達晨創(chuàng)投累計投資額截止2014年是90.5億，相當于九鼎和中科招商規(guī)模的 60%。當前，九鼎和中科招商在新三板的掛牌市值在 500億~600億之間， 則達晨創(chuàng)投對應(yīng)估值應(yīng)該在300億~360億。有較大幅度的上調(diào)空間。

近期，證監(jiān)會加快 IPO 的上市速度，將極大利好公司的創(chuàng)投業(yè)務(wù)。我們認為這對于公司短期是事件性利好。

盈利預(yù)測： 預(yù)計公司15年、 16年營收為70.42億和80.36億，分別同比增長28.65%和 14.12%；凈利潤分別為6.76億和10.09億，分別同比增長 103.2%和49.32%，eps分別為0.48元和 0.71元， 考慮到公司移動互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略全面啟動，以及創(chuàng)投業(yè)務(wù)發(fā)展良好和估值重估的機會，給予公司16年 50 ~55 倍估值，目標價上調(diào)為35.50~39.05元，對應(yīng) 505~555億市值。

投資建議：因為ipo 加快，公司有事件性投資機會，建議投資者積極關(guān)注，同時因為公司14年業(yè)績不及預(yù)期，估值較高，維持謹慎推薦評級。

風險提示：傳統(tǒng)主業(yè)下滑、外延發(fā)展不及預(yù)期。(財富證券)

華數(shù)傳媒：“互聯(lián)網(wǎng)+廣電”事業(yè)全面鋪開

事件點評

我們認為，基于公司上月與阿里云簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議，此次云溪投資的重資到賬顯示出雙方對“互聯(lián)網(wǎng)+廣電”的期望和信心，同時將開拓出“內(nèi)容+牌照+媒體云解決方案”的增長新渠道。

從募資使用項目來看，對媒資內(nèi)容中心建設(shè)的投入顯示此次發(fā)行雙方對傳媒業(yè)務(wù)“內(nèi)容為王”的認同：在互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺激烈的競爭當中，凝聚內(nèi)容版權(quán)資源是制勝的關(guān)鍵。而對華數(shù) TV 網(wǎng)的投入含義更為明顯：阿里系窺視在線視頻這塊大蛋糕已久，而身為數(shù)字電視業(yè)內(nèi)佼佼者的華數(shù)傳媒，有著不小的優(yōu)勢，和競爭對手相比，它不僅擁有互聯(lián)網(wǎng)電視牌照，更是早在 2012 年就曾獲得近千萬互聯(lián)網(wǎng)電視終端編號。這些優(yōu)質(zhì)資源，對于沒有自營視頻業(yè)務(wù)的阿里巴巴來說，充滿誘惑。作為華數(shù)三網(wǎng)融合的主陣地，華數(shù) TV 網(wǎng)已穩(wěn)定運行在阿里云計算平臺，完成了上百臺物理服務(wù)器的遷移，成為國內(nèi)首個構(gòu)建在云上的大型視頻網(wǎng)站。云計算就是其背后發(fā)展的技術(shù)引擎，可以數(shù)秒鐘支撐來自成百上千倍的用戶訪問，并為該視頻網(wǎng)站節(jié)省超過 30%的 IT 硬件成本。

我們認為，除了對云視頻事業(yè)的全面開拓，客廳 O2O 很可能也是華數(shù)傳媒下一步發(fā)展的業(yè)務(wù)。有阿里系深厚電商背景和華數(shù)傳媒客廳上網(wǎng)平臺入口優(yōu)越條件，發(fā)展客廳O2O 萬事俱備。

廣電行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)之間的融合已經(jīng)過成熟醞釀，此次云溪投資入股華數(shù)傳媒，將是公司全面鋪開“互聯(lián)網(wǎng)+廣電”宏圖的信號，我們看好公司的長期走勢。

風險提示多網(wǎng)融合進度低于預(yù)期；產(chǎn)融協(xié)作項目進展緩慢；國家政策出現(xiàn)重大變化。(首創(chuàng)證券)

粵傳媒：新媒體蓄勢待發(fā)，看好業(yè)務(wù)融合轉(zhuǎn)型

投資要點：

營收有所下降，新媒體業(yè)務(wù)成為亮點

公司2014 年共實現(xiàn)營收16.18 億元，同比下降3.18%，歸屬于母凈利潤2.29億元元，同比下降18.69%。2015 年一季度公司實現(xiàn)營收2.97 億元，同比下降5.13%，歸屬于上市公司股東凈利潤402.98 萬元，同比下降81.65%。

公司營收及利潤下滑主要是由于傳統(tǒng)紙媒行業(yè)受整體市場需求持續(xù)下降的影響出現(xiàn)萎縮，2014 年公司報刊業(yè)務(wù)營收11.31 億元，同比下降15.40%，此外，公司的商業(yè)印刷業(yè)務(wù)2014 年出現(xiàn)虧損情況，這兩項占比較為重要的業(yè)務(wù)下滑拖累了公司整體的營收及利潤水平。我們認為2015 年公司的這兩項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)面臨較為嚴峻的挑戰(zhàn)，在公司旗下系列報刊不斷向新媒體轉(zhuǎn)型以及印刷業(yè)務(wù)全面整合的背景下，這種下滑趨勢有望持續(xù)減緩。

我們認為公司的主要亮點和未來盈利點在于各大新媒體業(yè)務(wù)的陸續(xù)步入正軌。公司通過外延式發(fā)展的戰(zhàn)略并購了戶外LED 廣告運營商香榭麗、數(shù)字營銷公司悠易互通，并內(nèi)生建立ADshow 移動互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺、游戲平臺以及電商平臺等，使得新媒體類業(yè)務(wù)對于公司的貢獻愈發(fā)顯著，其中公司2014年戶外LED 業(yè)務(wù)營收1.41 億元，毛利率為64.8%；新媒體、游戲代理、數(shù)據(jù)挖掘業(yè)務(wù)營收4049 萬元，毛利率雖有所下降但仍維持在56.99%的較高水平。我們認為隨著公司新媒體業(yè)務(wù)的逐步建立與融合，未來較為全面的全媒體廣告生態(tài)圈將成為公司轉(zhuǎn)型的重要支撐點。此外，公司傳統(tǒng)的“廣州日報”品牌優(yōu)勢也將為新媒體業(yè)務(wù)的開展提供較為優(yōu)秀的擴展基礎(chǔ)，在同行業(yè)中優(yōu)勢較為顯著。

看好公司業(yè)務(wù)融合與轉(zhuǎn)型

我們認為傳統(tǒng)報業(yè)整體下滑趨勢仍將持續(xù)，未來地方各大報業(yè)集團成長亮點將集中在新媒體業(yè)務(wù)以及與傳統(tǒng)媒體的改革與融合效果層面，我們認為公司在2015 年的戰(zhàn)略性發(fā)展與調(diào)整將成為底部反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵性一年，看好公司未來的轉(zhuǎn)型成果，部分調(diào)低之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司15 年-17 年將分別實現(xiàn)每股收益為0.36、0.49 元、0.76 元/股，給予“增持”的投資評級。(渤海證券)

視覺中國：發(fā)展主題樂園運營

事件：

視覺中國(000681.CH/人民幣49.63， 未有評級)發(fā)布公告，旗下艾特凡斯公司與洛克互娛簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將共同開發(fā)《洛克王國》等大型室內(nèi)外主題樂園及社區(qū)商業(yè)中心主題樂園。艾特凡斯將成為洛克互娛提供主題樂園建設(shè)整體解決方案。

點評：

1、視覺中國子公司提供樂園解決方案：

《洛克王國》是騰訊旗下的一款兒童社區(qū)游戲，通過營造魔法王國，讓兒童體驗趣味的小游戲并學(xué)習(xí)百科知識?！堵蹇送鯂烦珜?dǎo)綠色游戲，其IP形象健康可愛，晚上11點到次日6點社區(qū)禁止登陸。因此《洛克王國》也受到家長的歡迎。

洛克互娛從騰訊處獲得《洛克王國》的主題樂園、城市商業(yè)樂園的項目設(shè)計、開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營權(quán)。在與視覺中國旗下簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》后，艾特凡斯有權(quán)優(yōu)先為洛克互娛提供整體樂園解決方案。

2、重磅IP助力樂園規(guī)劃設(shè)計業(yè)務(wù)：

《洛克王國》是騰訊在兒童泛娛樂布局中，最為關(guān)鍵和知名的IP。依托于《洛克王國》的線上游戲社區(qū)，目前《洛克王國》的衍生產(chǎn)品已經(jīng)包括，電影、動畫片、圖書、玩具、兒童劇等。通過一系列衍生產(chǎn)品，《洛克王國》已經(jīng)在少兒群體中形成了巨大的IP影響力。通過，與洛克互娛的合作，艾特凡斯將首次引入知名重磅IP進行室外及城市社區(qū)運營，有利于提升艾特凡斯原有的樂園規(guī)劃設(shè)計業(yè)務(wù)，增加對知名IP樂園的設(shè)計規(guī)劃能力。

3、看好城市主題樂園運營：

室外樂園及城市社區(qū)樂園的建設(shè)將滿足更多青少年人群的娛樂需求：

1)隨著城市化進程加快，城市內(nèi)可以容納的室外樂園數(shù)量不斷提高。除了傳統(tǒng)的游樂場之外，更需要針對不同細分人群(少年兒童、青少年人)的主題樂園。

2)城市商業(yè)綜合體、大型城市社區(qū)，需要設(shè)計精巧的社區(qū)主題樂園，就近滿足周邊兒童的娛樂需求。

根據(jù)萬得一致預(yù)期公司2015-2017年攤薄每股收益為，0.35、0.53、0.73元。公司當前總市值302億元，考慮公司圖片業(yè)務(wù)以及智慧旅游平臺業(yè)務(wù)的潛在空間，市值仍具較大成長潛質(zhì)。(中銀國際證券)

順網(wǎng)科技：一季報再次印證互聯(lián)網(wǎng)平臺價值

核心觀點：順網(wǎng)科技發(fā)布一季報，營業(yè)收入1.69 億元同比增長66.48%，凈利潤3515 萬元同比增長202.77%。1)收入和利潤快速增長，體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)平臺的強變現(xiàn)能力，實際利潤增速更高，一季度管理費用中計提769 萬元期權(quán)成本；2)根據(jù)少數(shù)股東損益倒推，浮云網(wǎng)絡(luò)一季度利潤1500 萬左右，一季度是傳統(tǒng)淡季已有環(huán)比增長，對全年的增長有更多期待，同時炫彩互動(參股22%)一季度帶來投資收益415 萬元倒推一季度利潤1888 萬元，同比至少翻倍；3)展望未來經(jīng)營，公告明確提出加速拓展個人和家庭市場、向運營級互聯(lián)網(wǎng)平臺公司轉(zhuǎn)型，無線業(yè)務(wù)、順網(wǎng)游戲、順網(wǎng)娛樂在線、安全類產(chǎn)品和廣告市場均有極大拓展空間。

收入和利潤快速增長，我們判斷有以下驅(qū)動力：1)杭州浮云納入合并報表，浮云的經(jīng)營非常健康，我們測算一季度利潤在1500 萬左右；2)收購新浩藝后體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)廣告及推廣收入和流量收入有所增加；3)聯(lián)運平臺繼續(xù)發(fā)力，聯(lián)運游戲數(shù)量增加至120 款，開服數(shù)2450 組，對用戶加強精準營銷和市場宣傳力度加大，平臺新增注冊用戶數(shù)978 萬。

浮云網(wǎng)絡(luò)保持健康成長：報表中少數(shù)股東損益主要是浮云網(wǎng)絡(luò)(控股80%)貢獻，15 年Q1 公司少數(shù)股東損益299 萬元，倒推浮云一季度凈利潤在1500萬左右。由于新年因素一季度通常為淡季，我們預(yù)期浮云網(wǎng)絡(luò)15 年仍會保持健康增長。另外炫彩互動的投資收益415.26 萬元，倒推炫彩一季度凈利潤1888 萬元，炫彩互動14 年前四個月凈利潤951 萬元，利潤增速超過100%

季度表現(xiàn)：公司營收保持快速增長，最近三個季度的營收同比增速都在50%以上。不考慮炫彩互動的并表，公司的內(nèi)生增速在30%左右，體現(xiàn)流量端與新浩藝的協(xié)同效應(yīng)，以及聯(lián)運平臺的繼續(xù)發(fā)力。收入和利潤的季度表現(xiàn)上，一二季度通常屬于淡季，三四季度占全年收入和利潤比重較高。

投資建議：我們需要強調(diào)公司并非簡單“電競概念股”的短期炒作，而是基于用戶娛樂平臺的變現(xiàn)和持續(xù)布局，14 年年報和本次一季報已充分說明平臺的變現(xiàn)能力和業(yè)務(wù)拓展空間。200 億只是起步，12 個月目標市值300億元，對應(yīng)12 個月目標價103 元。

風險提示：無線業(yè)務(wù)低于預(yù)期；游戲業(yè)務(wù)改善緩慢；政策監(jiān)管風險。(安信證券)

華錄百納：綜藝節(jié)目模式創(chuàng)新繼續(xù)推進

2015Q1 營業(yè)收入 48,281.57 萬元，較上期 5,468.98 萬元增加 782.83%；凈利潤 2379 萬，同比增長 52.9%，增長主要源于藍色火焰業(yè)績并表。報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于《秀才遇到兵》、《暖男的愛情與戰(zhàn)爭》、《造夢者》及內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)等。

電視劇業(yè)務(wù)方面，《嘿，老頭》在北京衛(wèi)視、東方衛(wèi)視熱播，收視與口碑俱佳；綜藝節(jié)目《造夢者》已經(jīng)收官，年內(nèi)將有《前往世界的盡頭》、《歡樂戲劇星》、《最美和聲 3》、《女神的新衣 2》等多檔節(jié)目在一線衛(wèi)視播出，同時在 T2O2O 商業(yè)模式的創(chuàng)新繼續(xù)推進，年內(nèi)多檔節(jié)目都將實現(xiàn)突破。中國首檔喜劇明星競賽真人秀節(jié)目《歡樂喜劇人》 將于 2015 年 4 月 25 日起每周六晚 21:05 分登陸東方衛(wèi)視，有望打造喜劇類真人秀的新標桿；《最美和聲》第三季正在錄制，也將嘗試 “ 音樂電視節(jié)目 + 互聯(lián)網(wǎng) + 粉絲經(jīng)濟 ” 的新模式。

體育業(yè)務(wù)全面起航 ，在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方面，公司已經(jīng)制定明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，即打造中國最為領(lǐng)先的體育營銷和賽事運營平臺，并在中國體育資源的市場化、國際體育資源的本土化、傳統(tǒng)體育媒體和新興體育媒體的融合創(chuàng)新三大商業(yè)浪潮中深度布局， 在組織結(jié)構(gòu)和人力資源方面，體育事業(yè)部已然啟動，體育子公司正在籌建， 在行業(yè)資源方面，公司已經(jīng)深度對接足球、籃球、田徑等國外、國內(nèi)頂級體育賽事資源。

投資建議： 收購藍色火焰后，公司在內(nèi)容運營領(lǐng)域的創(chuàng)新不斷延伸，繼《女神的新衣》打通時尚電商產(chǎn)業(yè)鏈后，再度推出《前往世界的盡頭》打通旅游產(chǎn)業(yè)鏈，與阿里“去啊”旅游平臺及娛樂寶合作，并推出同名官方手游，商業(yè)模式持續(xù)創(chuàng)新。公司 15 年通過持續(xù)的大型綜藝節(jié)目運營及商業(yè)模式創(chuàng)新能夠支撐 200 億市值，后續(xù)期待在體育運營領(lǐng)域的突破，給予第一目標市值 300 億，對應(yīng)股價 75 元。

風險提示： 政策波動、項目執(zhí)行低于預(yù)期、體育運營進度低于預(yù)期。(安信證券)

萬達院線：體驗娛樂航母望創(chuàng)新輝煌

行業(yè)及公司均在4 月份悄然變化：(1)宏觀經(jīng)濟不佳，口紅效應(yīng)下體驗型娛樂消費爆發(fā)；(2)王健林近期表示萬達廣場將推行輕資產(chǎn)模式加速擴張，公司為其唯一院線合作方望明顯受益。公司及行業(yè)發(fā)生變化，我們維持2015~2017 年EPS 為2.36/3.66/4.79 元，同步上調(diào)公司估值水平至行業(yè)平均，給予目標價295 元，維持“增持”評級。

經(jīng)濟放緩到來日，文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展時。經(jīng)濟增速放緩帶來口紅效應(yīng)，居民消費轉(zhuǎn)向較為廉價的文化娛樂消費。考察美國2008 年金融危機期間的數(shù)據(jù)，其新車、珠寶銷售額明顯下滑，而票房收入和PC/TV端游戲銷售收入逆勢上揚，文化娛樂產(chǎn)業(yè)明顯受益于口紅效應(yīng)。

國內(nèi)經(jīng)濟最后一跌，娛樂產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)國泰君安宏觀組的研究，我國經(jīng)濟正處于增速換擋期的開始階段，經(jīng)濟增速下行已成必然。以觀影市場代表的線下娛樂消費(1~4 月票房增速59%)和以網(wǎng)劇代表的線上娛樂消費(2013.01~2014.10 網(wǎng)劇PC 端播放覆蓋人數(shù)復(fù)合增速6.7%)的激增，我國文化娛樂產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)逆勢上行，口紅效應(yīng)顯著。

商業(yè)地產(chǎn)輕資產(chǎn)模式助力公司影院量價齊升。萬達廣場轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式，由房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型為商業(yè)地產(chǎn)投資管理公司，借助第三方資金力量快速在三四線城市布局，公司作為其影院業(yè)態(tài)唯一戰(zhàn)略合作伙伴，將隨之快速滲透觀影市場尚待開發(fā)的三四線城市，公司從以質(zhì)取勝變?yōu)榱抠|(zhì)齊升，憑自身管理優(yōu)勢和集團資本力量，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

風險提示：政策、市場和經(jīng)營管理或?qū)窘?jīng)營構(gòu)成一定不確定性。(國泰君安)