“躺贏概念股”廣日股份VS．“扶我起來我還要打”康力電梯：剔除日立電梯的分紅，廣日股份的真實業(yè)績還剩多少？

　　來源：市值風(fēng)云 

　　廣日的利潤基本就靠日立的分紅了。這哪里是“在合作中競爭”，分明是給日立電梯提桶打工嘛！

　　最近風(fēng)云君所在的豪華小區(qū)旁的城中村換了臺新電梯，電梯剛裝好那天，明明有四臺電梯可用，但上下左右的鄰居們，硬是只坐這臺新電梯，不為別的，就為那順滑的爬升速度、高檔的電梯內(nèi)飾以及淡淡香水味道。

　　站在真皮軟包轎廂里，旁人都在夸新電梯有格調(diào)，而風(fēng)云君的職業(yè)病又犯了，此時只關(guān)注一件事——電梯的品牌以及廠商。抬頭望去，在電梯間的右上角，赫然寫著：日立電梯（中國）有限公司。

　　說到日立電梯，就有必要提及與其淵源頗深的廣日股份（600894.SH）：作為國內(nèi)電梯制造歷史最悠久的企業(yè)之一，現(xiàn)在情況如何呢？

　　日立電梯的零部件供應(yīng)商

　　首先，簡單回顧下公司的發(fā)展史：

（1）1973年，首部“廣州牌”電梯誕生；

（2）1983年，引進日本日立電梯技術(shù)，注冊“廣日牌”商標(biāo)；

（3）2012年，借殼廣鋼股份，在上交所主板成功上市；

（4）2021年，成為廣州工控旗下五家上市公司之一。

　　初步看，走的就是典型的技術(shù)引進路線：廣日股份對日立電梯（中國）有限公司的持股比例為29.996%，日立電梯（中國）有限公司的大股東為日立（中國）有限公司。下文所提及的日立電梯均指日立電梯（中國）。

　　（來源：企查查）

　　公司這種發(fā)展路線跟上海機電（600835.SH）類似，但又存在明顯的區(qū)別，我們后面再細談。上海三菱電梯有限公司大股東為上海機電。

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　　2021年，廣州工業(yè)投資控股集團有限公司（下稱廣州工控）通過廣智集團成為上市公司的間接控股股東，間接持有上市公司56.56%的股份。公司實控人仍為廣州市國資委。

　　（來源：2021.12.25廣州廣日股份有限公司收購報告書）

　　公司業(yè)務(wù)可以簡單劃分為傳統(tǒng)的電梯相關(guān)業(yè)務(wù)，和新興的智能裝備制造業(yè)務(wù)。具體業(yè)務(wù)范圍主要包括：

（1）電梯整機及零部件：電梯、自動扶梯、電梯零部件等；

（2）現(xiàn)代服務(wù)業(yè)：電梯維保和運輸服務(wù)、配送服務(wù)、倉儲服務(wù)、包裝服務(wù)、流通加工等業(yè)務(wù)；

（3）智能裝備制造：智能停車設(shè)備、智慧照明、（新能源）汽車零部件、工業(yè)機器人等業(yè)務(wù)。

　　從營收構(gòu)成來看，電梯零配件營收占比最高，電梯零部件和電梯整機業(yè)務(wù)貢獻主要營收，近幾年合計營收占比均在70%以上。

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　　電梯零部件主要配套自有品牌“廣日電梯”和合資品牌“日立電梯”，根據(jù)關(guān)聯(lián)交易情況來看，2021年日立電梯及其下屬企業(yè)貢獻的電梯配件營收，占公司電梯零部件營收的比重高達80%以上。

　　換句話說，電梯零配件業(yè)務(wù)主要來自合資企業(yè)日立電梯。

　　此外，在安裝、維保及物流服務(wù)方面，2021年日立電梯及其下屬企業(yè)營收占比基本上超過了40%。

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　　從整體上看，2021年，前五名客戶銷售額占年度銷售總額54.85%；其中關(guān)聯(lián)方日立電梯及下屬公司銷售額占年度銷售總額51.61%。關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容包括：電梯配件、材料、服務(wù)及運輸?shù)取?/p>

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　　而電梯整機業(yè)務(wù)營收主要來自公司自有品牌“廣日電梯”的銷售。結(jié)合上文，2021年電梯整機業(yè)務(wù)營收占比為25.2%。

　　一言以蔽之：公司營收的大頭主要來自關(guān)聯(lián)方日立電梯及下屬企業(yè)。智能裝備制造相關(guān)業(yè)務(wù)當(dāng)前營收占比較低。

　　哪里是“在合作中競爭”，分明是給日立電梯提桶打工嘛

　　按照權(quán)益法，2021年日立電梯帶來的投資收益為5.82億元，主要為日立電梯的分紅款，而同期營業(yè)利潤為6.5億元，占比為89.5%。

　　可以看到，公司營業(yè)利潤大部分均由日立電梯貢獻。

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　　歷史上對日立電梯的投資收益占營業(yè)利潤的比重均較高，2021年，如果剔除該部分投資收益，實際扣非歸母凈利潤甚至為負數(shù)?？梢娭鳂I(yè)經(jīng)營情況并不樂觀。

　　自2018年以來，日立電梯的分紅款逐年增長，掩蓋了公司主業(yè)經(jīng)營的頹勢。

　　而主業(yè)經(jīng)營的不思進取，不知道是不是因為逐年增長的分紅款消磨了公司的斗志。

　　結(jié)合盈利能力來看更直白，2016年以來毛利率持續(xù)下滑，2021年原材料價格上漲明顯，同時受需求端影響電梯行業(yè)競爭較為激烈，價格和成本端均面臨一定的壓力。

　　凈利率在2018年止跌，但是如果剔除日立電梯的投資收益影響，近幾年調(diào)整后的凈利率整體較低，部分年份甚至低于銀行理財。

　　也就是說，辛辛苦苦干一年，還不如躺平領(lǐng)分紅呢。

　　而對比不同業(yè)務(wù)的毛利率，可以看到電梯零部件業(yè)務(wù)毛利率下滑較為明顯，其從2015年以來基本是逐年下滑，而電梯零部件為第一大業(yè)務(wù)，因此公司毛利率的下滑很大程度上是受電梯零部件業(yè)務(wù)影響。

　　結(jié)合上文，電梯零部件業(yè)務(wù)的營收主要來自聯(lián)營企業(yè)日立電梯。

　　日立電梯定位高端市場，盈利能力相對更為穩(wěn)定，參考2021年營業(yè)利潤率，在成本壓力下，日立電梯表現(xiàn)明顯好于其他上市同行。

　　這里可以推測，應(yīng)該是日立電梯將壓力傳導(dǎo)給了上游零部件企業(yè)，也就是廣日股份。

　　研究到這里，基本上就能看明白了：公司電梯零配件業(yè)務(wù)雖然不怎么賺錢，但是通過參股日立電梯，又同時分享了一部分高端電梯市場的收益。

　　另外公司還有自主品牌“廣日電梯”布局中低端市場。

　　初步看上去，這種模式似乎做到了高中低端市場通吃。按照公司的說法：既分享了高端電梯市場的成長，同時也提高了自身經(jīng)營能力，促進產(chǎn)業(yè)拓展。

　　那么實際情況真的如此嗎？數(shù)據(jù)不會說謊。

　　拋開電梯零部件業(yè)務(wù)不說，單獨拎出電梯整機業(yè)務(wù)毛利率來看，其毛利率大幅低于康力電梯，電梯整機業(yè)務(wù)表現(xiàn)并沒什么亮點。

　　康力電梯作為一家依托自主研發(fā)的國產(chǎn)電梯品牌企業(yè)，風(fēng)云君此前發(fā)布過關(guān)于它的研報，詳情可以下載市值風(fēng)云APP搜索關(guān)鍵詞查看。

　　而公司是典型的技術(shù)引進型電梯企業(yè)，兩種發(fā)展路徑，單從毛利率來看，區(qū)別較為明顯。

　　結(jié)合研發(fā)投入來看的話，近幾年公司研發(fā)費用率有所下降，且低于康力電梯，整體研發(fā)投入強度不高。

　　回顧公司與日立電梯之間的發(fā)展歷程，不太像是在合作中競爭，更像是公司給日立電梯打工。

　　至于公司自身經(jīng)營能力以及自主品牌發(fā)展水平，根據(jù)剔除日立電梯投資收益影響后的凈利率來看，乏善可陳。

　　大概也正因如此，公司提出了“二次創(chuàng)業(yè)”，全力打造（新能源）汽車零部件新增長極，大力發(fā)展工業(yè)機器人及互聯(lián)網(wǎng)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、智能車庫、智慧照明等一批新興產(chǎn)業(yè)。

　　不過，結(jié)合財務(wù)數(shù)據(jù)，該部分業(yè)務(wù)目前營收占比較低，尚未形成規(guī)模。

　　電梯后市場：維保是看點

　　而從公司總體的業(yè)績情況來看，近幾年營收有所增長，但扣非歸母凈利潤波動較大。

　　如果區(qū)別不同業(yè)務(wù)來看的話，2015年以來僅安裝與維保業(yè)務(wù)始終保持正增長，且其營收增速表現(xiàn)整體好于電梯及配件業(yè)務(wù)。

　　對比同行，康力電梯（002367.SZ）的情況也基本類似，除了2018年以外，其安裝與維保業(yè)務(wù)自2015年以來均保持正增長。

　　2022年上半年該業(yè)務(wù)增速為70.7%，而同期電梯業(yè)務(wù)出現(xiàn)了明顯下滑。

　　除了增速較為穩(wěn)定之外，安裝與維保業(yè)務(wù)的毛利率也相對較高，2021年該業(yè)務(wù)毛利率為20.6%，高于其他業(yè)務(wù)。

　　不過，就營收結(jié)構(gòu)而言，近幾年公司安裝與維保業(yè)務(wù)營收占比雖然保持穩(wěn)步提升，但當(dāng)前營收占比并不高。

　　從關(guān)聯(lián)交易角度來看，電梯零部件基本不賺錢，而安裝與維保業(yè)務(wù)雖然營收占比不高，但毛利率表現(xiàn)基本優(yōu)于其他業(yè)務(wù)。

　　一般而言，電梯的維保周期相對較長。對于電梯企業(yè)來說，除了前期銷售整機之外，后續(xù)的維護保養(yǎng)也是一筆不小的收入。

　　以日立電梯當(dāng)前的行業(yè)地位以及電梯保有量來看，其潛在的維保需求量較大，如果公司與日立電梯仍然維持這種合作模式，維保市場仍然可以有所作為。

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　　地產(chǎn)失速，男兒當(dāng)自強

　　在當(dāng)前階段，電梯行業(yè)也同樣處在制造業(yè)升級的浪潮之中，只是地產(chǎn)的拖累就像是舊情人，需要時間來化解。

　　而同樣不能忽視的是，電梯的下游并不只是房地產(chǎn)，還有城市軌道交通、高鐵、機場等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場。

　　一般應(yīng)用在房地產(chǎn)領(lǐng)域的電梯為垂直電梯，應(yīng)用在基建等領(lǐng)域的多為扶梯。

　　以康力電梯為例，2022年上半年扶梯業(yè)務(wù)營收增速高達247.6%，直接導(dǎo)致扶梯業(yè)務(wù)的營收占比從10.08%提升至33.48%。

　　這是怎么做到的呢？

　　業(yè)績增長原因康力電梯并未披露，但結(jié)合其近幾年在手訂單來看，新中標(biāo)項目多為基建工程，該領(lǐng)域主要應(yīng)用產(chǎn)品為扶梯。

　　可以推測扶梯業(yè)績高速增長，可能主要是由于前期在基建工程尤其是軌道交通領(lǐng)域加大布局所致。

　?。▉碓矗嚎盗﹄娞?020年報、2021年報、2022半年報）

　　由于電梯行業(yè)內(nèi)上市公司多數(shù)并未將垂直電梯和扶梯進行業(yè)務(wù)區(qū)分，單單依據(jù)康力電梯的財務(wù)數(shù)據(jù)似乎并不能解釋行業(yè)整體，但這至少能說明基建領(lǐng)域仍然存在一定的市場空間。

　　結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)，以上觀點也能得到印證。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)及相關(guān)行業(yè)報告顯示，2022年上半年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長6.1%，整體呈現(xiàn)“基建發(fā)力、房地產(chǎn)承壓”的特征。

　　其中，基礎(chǔ)建設(shè)投資同比增長7.1%；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資下降5.4%；房屋新開工面積同比下降34.4%；房屋新竣工面積同比下降21.5%。

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　　說回公司的情況，廣日股份作為廣州工控旗下五家上市公司之一，具有明顯的股東背景優(yōu)勢，在基建領(lǐng)域也更容易施展手腳。

　　2019年公司在軌道交通領(lǐng)域拿下大單，中標(biāo)總價近55億元，目前正在分階段交付中。

　?。?lián)合體中標(biāo)情況及進展，來源：2022半年報）

　　總體上看，房地產(chǎn)行業(yè)作為電梯行業(yè)傳統(tǒng)意義上的主要市場，其景氣度持續(xù)低迷，電梯需求增速有所放緩，競爭日益激烈，電梯廠商盈利能力或仍將承壓。

　　不過，在“基建發(fā)力”的背景下，基建市場仍存空間，此外，當(dāng)前國產(chǎn)替代趨勢明朗，高端電梯領(lǐng)域亦存機遇。

　　另外，中國作為全球電梯保有量最大的國家，維修保養(yǎng)等電梯后市場同樣空間廣闊。

　　廣日股份通過參股日立電梯分享了高端市場的部分收益，且其絕大部分利潤均來自日立電梯的分紅，而自主品牌經(jīng)營方面并無明顯起色。

　　公司的分紅還是比較友好的，從1996年上市以來，已分紅17次，累計分紅26.75億元，累計募資13.84億元，分紅金額遠高于募資金額。

責(zé)任編輯：楊紅卜