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特斯拉很少有廣告，但它從不缺曝光。不管你是不是特斯拉車主，關(guān)不關(guān)心新能源車，應(yīng)該都已經(jīng)看到：特斯拉又降價(jià)了，特斯拉國產(chǎn)車型Model 3、Model Y迎來史上最大幅度降價(jià)。

要知道，其他新能源車同行才宣布提價(jià)計(jì)劃。

局外人在看熱鬧，目標(biāo)消費(fèi)者在反復(fù)盤算，那作為投資者，又該怎么看？這一期的內(nèi)容，就安排這個(gè)話題。

照例，先來看一些可能與降價(jià)有關(guān)的數(shù)據(jù)：

1、2022年，特斯拉總交付量超131萬輛，實(shí)現(xiàn)40%的同比增長。其中第四季度的交付量創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到40.53萬輛；

2、如果根據(jù)馬斯克2020年設(shè)定的目標(biāo)，2022年的交付量需要超過140萬輛，增長量缺口為10%；

3、乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年前11個(gè)月，特斯拉在中國的市場份額從前9個(gè)月的8.2%下降至7.9%；

4、長期穩(wěn)坐新能源汽車銷量冠軍的特斯拉，2022年的交付量已被其他廠商超越；

5、根據(jù)特斯拉官網(wǎng)顯示，降價(jià)后，特斯拉Model Y后驅(qū)版、長續(xù)航版預(yù)計(jì)交付日期從“此前的1-4周”調(diào)整為“2-5周”，不過Model 3全系、Model Y高性能版交付周期依舊是1-4周。

數(shù)據(jù)的第一觀感，是不是“喜憂參半”？接下來，就一起看看，作為基金經(jīng)理的田瑀，是從何角度看待這次的降價(jià)，以及他對于一直在演變的新能源車行業(yè)，有哪些觀察？

「 田瑀的慢思考 」

2023年伊始，特斯拉宣布旗下部分車型大幅降價(jià)，兩款車型Model 3和Model Y，降價(jià)幅度從2萬元到4.8萬元不等，起售價(jià)分別降至22.99萬元和25.99萬元。這是不到3個(gè)月的時(shí)間，特斯拉第二輪降價(jià)，兩輪降價(jià)后，上述兩款車型的起售價(jià)，約降18%。

這是汽車行業(yè)內(nèi)并不常見的操作。

上一次降價(jià)的時(shí)候，就有同事問我怎么看降價(jià)，我的回答是這不是正常嗎。汽車雖然是耐用消費(fèi)品，但大體上仍然遵循消費(fèi)品的供需曲線，價(jià)格是十分有利的競爭手段。

否則我們也不會(huì)看到燃油車在2022年的大幅折扣了，只不過特斯拉降的比較快，但對于剛買車的消費(fèi)者的傷害感真實(shí)存在，畢竟剛買的車就有大幅折損。

其實(shí)特斯拉的降價(jià)可以有更好的處理方式，既照顧到剛買車用戶的利益又能夠通過降價(jià)吸引新的消費(fèi)者。

雖然短期內(nèi)的大幅降價(jià)讓網(wǎng)上罵聲一篇，但結(jié)果上也大概率是后面買車的絕大部分用戶還是會(huì)被更高的性價(jià)比吸引，畢竟是買來用的，更低的價(jià)格還是“香”。

這樣的行為不是我們關(guān)注的核心要點(diǎn)，降價(jià)背后我們更關(guān)心的是行業(yè)競爭的惡化。

2022年已然收官，新能源汽車行業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)大年，需求暴增、新產(chǎn)品如雨后春筍般此起彼伏，供給由于建設(shè)周期、零部件短缺等各種原因?qū)е孪鄬o張，行業(yè)經(jīng)歷了誕生以來極度景氣的一年，一切對于新能源車而言都是美好的。

但在景氣之下，作為投資者的我們應(yīng)該注意到，導(dǎo)致這樣景氣的很多動(dòng)因都是周期性的，市場化的行業(yè)中大多數(shù)的行業(yè)都有負(fù)反饋機(jī)制，汽車也不例外。

整體新能源汽車的產(chǎn)能約束在高盈利能力的鼓勵(lì)下也都逐步釋放產(chǎn)能且增速不低，從各大新能源產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)以及新能源整車汽車的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度就可知一二，而需求的高增是否能夠維持存在變數(shù)——新品周期不強(qiáng)、好滲透的份額已經(jīng)完成等等都是值得擔(dān)憂的因素。

特斯拉的降價(jià)也提醒我們新能源汽車競爭惡化可能已經(jīng)開始，至少盈利能力能夠維持是不那么牢靠的假設(shè)。

其實(shí)汽車行業(yè)的歷史上，這樣的情況時(shí)有發(fā)生，當(dāng)年的suv就是典型的例子，滲透率快速提升的過程中，由于產(chǎn)能周期的時(shí)滯和放大從而帶來競爭的周期性惡化，單車盈利能力的波動(dòng)范圍極大，同時(shí)考慮到新能源汽車的成本梯度比燃油車大得多，部分企業(yè)的盈利波動(dòng)可能遠(yuǎn)超想象，企業(yè)間的差異將進(jìn)一步被拉大。

對于研究而言，2023年會(huì)有很多研究素材，對于投資而言可能也有公主落難的契機(jī)。

「 聰投的小追問 」

 問 在特斯拉降價(jià)的這段時(shí)間，我們也關(guān)注到國內(nèi)新款新能源車的定價(jià)卻有不少走高的，甚至出現(xiàn)百萬級。請問對此，你怎么看呢？

 田瑀 按照既有的新能源汽車補(bǔ)貼政策，2023年新能源汽車不再享受國家補(bǔ)貼，對于車企而言，就面臨著成本的直接上升，部分新能源汽車宣布即將提升官方指導(dǎo)價(jià)的直接原因也在于此。

但最終的市場交易價(jià)取決于真實(shí)的供需關(guān)系以及競爭車型的性價(jià)比比較，如果競爭變得激烈，不管怎么宣傳最后還是要在相對份額和售價(jià)之間做出選擇。

至于部分新能源車企的百萬級新車則是另外的情況，高端品牌的推出意味著進(jìn)入更高端的市場，對于品牌和收入都是意味著新的機(jī)會(huì)，是否成功則存在不確定性，這和我們理解的同款車型的價(jià)格下降是兩回事兒。

 問 為什么這次的降價(jià)預(yù)示著“新能源汽車競爭惡化可能已經(jīng)開始“，和此前最大的不同在哪？

 田瑀 重點(diǎn)并不在于這次的降價(jià)中的“這次”。新能源汽車的交車周期、行業(yè)庫存，產(chǎn)能情況，核心零部件的供應(yīng)情況都讓我們感受到新能源汽車的競爭在變得激烈起來，供不應(yīng)求的情況在變化，而特斯拉的降價(jià)也只是觀察的一個(gè)窗口。

同時(shí)這樣的大幅降價(jià)也很快會(huì)讓其他車企感受到競爭的壓力，從而可能引發(fā)行業(yè)中其他企業(yè)的應(yīng)對，價(jià)格是很重要的手段，可以持續(xù)觀察。

 問 在去年10月分析特斯拉降價(jià)的那篇分享中，你曾提到目前雖有品牌占有先手，但難言擁有了護(hù)城河。2022年，長期穩(wěn)坐新能源汽車銷量冠軍的特斯拉確實(shí)也被競爭對手超越，一定程度上也印證了這樣的判斷。

這次的分享中提及2023年會(huì)有很多研究素材，請問除了繼續(xù)觀察自動(dòng)駕駛這個(gè)重要的行業(yè)變化節(jié)點(diǎn)外，還有哪些在現(xiàn)階段特別值得關(guān)注的方面？

 田瑀 其實(shí)就是在行業(yè)寒冬來臨之際，更能看出企業(yè)的成本控制，研發(fā)效率，品牌建設(shè)，戰(zhàn)略選擇上等等方面的不同，總之在逆境中更能彰顯企業(yè)的差異。

田瑀簡介：

現(xiàn)任中泰資管基金業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理，復(fù)旦大學(xué)材料學(xué)學(xué)士，復(fù)旦大學(xué)物理學(xué)碩士。10年投研經(jīng)驗(yàn)（其中7年投資管理經(jīng)驗(yàn)）曾任安信基金特定資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理、中泰資管權(quán)益投資部高級投資經(jīng)理。堅(jiān)持價(jià)值投資理念，善于尋找具有寬闊護(hù)城河的成長股，分享企業(yè)成長的價(jià)值。