體育公司想上市，咋就這么難？| 專欄
虎撲折戟，萊茵受挫，把體育上市的鍋都甩給直男，這個(gè)邏輯靠譜嗎？
拆解13家A股體育公司+14家港股體育公司，我們聊聊「體育公司難上市」背后的門道。
文 / 蘇 毅
編輯 / 駱 達(dá)
6月14日，上市公司萊茵體育（SH000558）發(fā)布公告——「公司原擬以發(fā)行股份的方式購買成都文旅63.34%股份。新冠疫情對全國滑雪場帶來較大沖擊，致使成都文旅的業(yè)績也持續(xù)受到影響。經(jīng)與交易對方協(xié)商及公司審慎研究，公司擬自即日起中止此次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，待條件成熟時(shí)，公司再行擇機(jī)啟動相關(guān)事項(xiàng)?！?/span>
公告次日，萊茵體育跌停，之后幾日繼續(xù)下跌。作為為數(shù)不多的A股上市體育公司，雖然在2019年3月迎來了成體投這個(gè)新東家，但兩年之后，萊茵體育已經(jīng)從重組后的高點(diǎn)跌去了近50%，而在這個(gè)時(shí)間段里，中小板指數(shù)上升了40%。
不到十天后的6月23日，中金公司發(fā)布公告稱，鑒于虎撲擬調(diào)整上市計(jì)劃，中金公司、東方財(cái)富證券、虎撲三方同意解除輔導(dǎo)協(xié)議，終止對虎撲首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)工作。相比萊茵，虎撲的知名度顯然更大，在二度折戟后更是有人寫出「天下直男撐不起一個(gè)IPO」的論調(diào)，復(fù)盤虎撲體育的成長史。但這樣的分析邏輯，顯然把「體育公司上市」這個(gè)問題簡單化了，我們不妨把問題復(fù)雜化——萊茵體育的并購失敗，虎撲體育的上市終止，背后有什么更深層次的問題嗎？0127家體育上市公司，6個(gè)認(rèn)知共識在回答前文的重要問題前，我們先把A股及港股體育類公司進(jìn)行一個(gè)掃描——
通過以上數(shù)據(jù)，我們對體育上市公司做基本觀察，簡單梳理六個(gè)認(rèn)知——1、A股的體育上市公司利潤普遍較低，這是因?yàn)锳股IPO的傳統(tǒng)規(guī)則要求是收入、利潤、業(yè)績穩(wěn)定性以及股東身份限制，而且對于上市的審核是十分嚴(yán)格的。早期的體育裝備品牌經(jīng)營比較粗放、野蠻生長，因此，2004-2009年中國較大的體育裝備品牌紛紛選擇赴港上市，而港股整體對消費(fèi)品行業(yè)給予了較為寬容的估值，所以連同世界上最大的服裝企業(yè)迅銷（優(yōu)衣庫）也選擇了在港上市；2、A股比較扎堆的是體育設(shè)備行業(yè)，這些企業(yè)大多是政府訂單和外貿(mào)訂單為主，所以符合A股IPO規(guī)則，但這樣的企業(yè)增長性都很弱。比如金陵體育上市之后收入和利潤基本都是不變，而英派斯則逐年下降，股價(jià)表現(xiàn)還不錯(cuò)的舒華體育和共創(chuàng)草坪也只是因?yàn)閯偵鲜星亿s上大市較好，如果沒有新的突破，還是會走到老路上。3、A股的體育裝備公司上市時(shí)間都是2009年之后，當(dāng)年能上市都是機(jī)遇，但從市場影響力和業(yè)績上來看，都是二三流企業(yè)，基本趕上2015年的牛市后積累了一定的資本運(yùn)作能力，但大多不約而同的進(jìn)行了非主業(yè)拓展，于是在資本市場收緊的2017~2019年面臨了巨大壓力，現(xiàn)在都步履維艱；4、體育場館運(yùn)營的公司無論在A股還是港股都是規(guī)模很小的，我們常見的較大玩家比如華熙文體、佳兆業(yè)文體、久事體育、華體股份都是非IPO獨(dú)立公司，雖然這些大玩家在疫情下也很難受，但已上市公司確實(shí)無法成為這個(gè)行業(yè)的典型代表；5、體育賽事服務(wù)無非包括版權(quán)、營銷和賽事運(yùn)營幾塊內(nèi)容。行業(yè)全球龍頭巍美（Endeavor）今年在美流血上市，萬達(dá)體育將在美退市，都證明了這個(gè)行業(yè)遭遇到疫情的嚴(yán)重摧殘。當(dāng)然，如果不考慮疫情，體育賽事服務(wù)是利潤最為穩(wěn)定，增長最為明顯的分支，我們可以看到巍美的業(yè)績（包括并購現(xiàn)金牛UFC）都是增長較高的。同時(shí)A股和港股上的幾家賽事服務(wù)企業(yè)都很薄弱，稍微激進(jìn)的如當(dāng)代文體都已經(jīng)被迫易主，而偏保守的力盛賽車近幾年也是增收不增利，近幾年做了幾次并購也沒有太多業(yè)績體現(xiàn)；6、體育行業(yè)里公司數(shù)量較多的公司是體育教育培訓(xùn)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)目前還沒有上市公司，全球比較典型的是等偏重成人訓(xùn)練的連鎖健身房，但中國的教育培訓(xùn)行業(yè)誕生了例如好未來、新東方以及各種教育集團(tuán)上市公司，所以這個(gè)行業(yè)也是值得關(guān)注的；02體育資本化 = 體育市場化回到最開始的問題：體育行業(yè)的資本化道路到底在哪？到底是市場錯(cuò)了，企業(yè)錯(cuò)了，還是直男錯(cuò)了？一說起體育行業(yè)，大部分觀點(diǎn)指向——行業(yè)中的企業(yè)普遍利潤不高，收入規(guī)模不大；就算做到一定規(guī)模的收入和利潤，但增長乏力；中國的體育市場還處于專業(yè)化體育向職業(yè)化體育轉(zhuǎn)變的早期階段等等；但我們不妨拋出一個(gè)尖銳卻現(xiàn)實(shí)的觀點(diǎn)——體育的資本化其實(shí)就是體育的市場化，那些無法資本化的項(xiàng)目，歸根到底還是不夠市場化。多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我，資本是用腳投票的，無論原因是來自舉國體制還是消費(fèi)能力，資本一定會做出作為「明智」的選擇，在這一點(diǎn)上是毋庸置疑的。所以，體育行業(yè)中的企業(yè)如果要選擇資本化，那么首先要讓自己市場化，這個(gè)市場化至少包括三點(diǎn)：第一，不做或者少做依靠政府養(yǎng)活的業(yè)務(wù)；第二，敏銳發(fā)掘市場規(guī)律，尋找消費(fèi)者愿意買單的業(yè)務(wù)；第三，對走資本化的道路有明確的認(rèn)知，因?yàn)镮PO并不是資本化唯一的道路，從全球體育發(fā)展的歷程看，大量的并購以及資產(chǎn)證券化也是很好的選擇。「不是答案錯(cuò)了，是問題問的不對?！?/span>對于體育公司如何上市這個(gè)問題上，再度重審萊茵、虎撲，前一個(gè)不夠市場化，這一點(diǎn)不用展開多說了，顯然就是「答案錯(cuò)了」；后一個(gè)則很可能是問題不對——虎撲一定要選擇獨(dú)立IPO的路徑，才能證明資本化道路的成功嗎？被并購，在一個(gè)集團(tuán)型的企業(yè)里獨(dú)立運(yùn)作，可能才是這個(gè)考題的真實(shí)版本。032021版體育公司資本化攻略延伸討論，哪一類的體育企業(yè)更適合走IPO的上市道路，而其他類型的體育公司又如何實(shí)現(xiàn)資本化呢？除了體育裝備公司，體育賽道中還有幾個(gè)大類，分別是賽事及俱樂部、賽事服務(wù)公司，教育培訓(xùn)公司和場館運(yùn)營公司，他們各有各的發(fā)展特點(diǎn)：裝備設(shè)備公司：制造和銷售環(huán)節(jié)都能產(chǎn)生足夠體量的企業(yè)，因?yàn)榫科涓荆@就是一個(gè)消費(fèi)品制造和銷售行業(yè)，隨著生活方式的變化，這個(gè)行業(yè)是一個(gè)明顯的上升趨勢，所以成為了公開市場的寵兒；賽事及俱樂部：持有賽事和俱樂部的權(quán)益，這類的公司一個(gè)明顯的特征就是本身的經(jīng)營式收入及利潤并不高，但I(xiàn)P本身蘊(yùn)含了極高的價(jià)值，這個(gè)IP保證了其業(yè)績持續(xù)和穩(wěn)定性。比如著名休斯頓火箭隊(duì)，前老板亞歷山大1993年買入俱樂部是花費(fèi)了8500萬美金，2017年出售的價(jià)格是22億美金，回報(bào)是23倍，而且在持有火箭的24年間，亞歷山大在美國和中國經(jīng)營各類業(yè)務(wù)獲得很多的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。所以這類公司的資本退出往往是并購；阿里財(cái)神蔡崇信23.5億美元收購布魯克林籃網(wǎng)，也是典型案例；賽事服務(wù)公司：這類公司離錢最近，因?yàn)轶w育是一個(gè)很好的傳播工具和媒體內(nèi)容，所以品牌方往往愿意通過體育賽事和運(yùn)動員來傳遞品牌或產(chǎn)品信息。但是，這類公司也受限于客戶規(guī)模和服務(wù)的非標(biāo)化，所以往往無法通過自身發(fā)展做到較大規(guī)模；看看Endeavor、盈方、拉加代爾等甚至頂級的4A廣告公司，都在通過并購來逐步壯大規(guī)模，然后在體系內(nèi)部形成協(xié)同效應(yīng)，更好的服務(wù)于客戶；場館運(yùn)營公司：這類公司本質(zhì)是商業(yè)不動產(chǎn)的運(yùn)營公司，有的持有不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，有的只是輕資產(chǎn)運(yùn)營，在商業(yè)運(yùn)營、物業(yè)管理和資本運(yùn)作上都有標(biāo)準(zhǔn)的流程可循，但差異在于不動產(chǎn)的位置和具體形態(tài)會讓商業(yè)運(yùn)營的結(jié)果有較大差異；這類資產(chǎn)管理公司依靠資產(chǎn)證券化和并購并舉的方式擴(kuò)大規(guī)模，因其穩(wěn)定的收入和良好的現(xiàn)金流，成為全球共同基金和另類私募基金購買的重要資產(chǎn)；教育培訓(xùn)公司：簡單展開說說，在國內(nèi)還沒有體育教育培訓(xùn)公司上市，近期融資規(guī)模較大的也是成人健身房行業(yè)和健身設(shè)備領(lǐng)域，而健身設(shè)備其實(shí)只是工具，背后是一個(gè)社交和生活方式的連接器。教培行業(yè)永遠(yuǎn)在盡可能的標(biāo)準(zhǔn)化+AI化，以此打造規(guī)模優(yōu)勢，所以可以被資本化，但體育教培又是一個(gè)偏重線下體驗(yàn)的「手工業(yè)」，而一旦偏線下，那么教練的培養(yǎng)和供給又是比較硬核的能力，標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制就是難點(diǎn)，沒有標(biāo)準(zhǔn)化就沒有規(guī)模。所以，體育行業(yè)的教育培訓(xùn)公司首先考慮的是自己的產(chǎn)品如何被標(biāo)準(zhǔn)化，然后在單店跑通情況下進(jìn)行復(fù)制，到一定規(guī)模后進(jìn)行并購，最終還是可以IPO的；
綜上所述，我們可以看到這些公司一旦到了較大規(guī)模，其實(shí)可選擇的資本化路徑大概是：
04結(jié)語
從更宏觀的視角來看，中國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，釋放了更多有利于體育資本化的信號。
中國體育消費(fèi)人群的培育是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段而產(chǎn)生由量變到質(zhì)變的一個(gè)過程，疫情推動了中國的全民健康意識，而從國家戰(zhàn)略角度，體教融合推動體育教育培訓(xùn)行業(yè)的發(fā)展也是大勢所趨，還有就是中國原有的舉國專業(yè)體育的機(jī)制也將逐步轉(zhuǎn)為更多的市場化行為，這其中有著很多的發(fā)展機(jī)會。
我們總說，體育是一個(gè)很長的行業(yè)，中國體育行業(yè)的發(fā)展需要一個(gè)漫長的過程。但其背后的規(guī)律其實(shí)是清晰的，長期主義不等于傻傻的堅(jiān)持，播什么樣的種，結(jié)什么樣的果，如果行業(yè)參與者在創(chuàng)業(yè)和發(fā)展過程中，對資本和市場的發(fā)展沒有清晰的認(rèn)識，就很容易走入歧途，或者失去方向。
在我們眼里，體育是一個(gè)很可愛的行業(yè)，元?dú)?、競爭、汗水和生活，都在這個(gè)大產(chǎn)業(yè)里，一家體育公司的未來，不是一定走資本化的道路。而選擇資本化，也不是一定要獨(dú)立IPO。希望本文能給仍在堅(jiān)持的體育從業(yè)者、投資人一些啟示，也希望我們能夠在認(rèn)清了體育的真相之后，依然熱愛它。
特約作者：蘇毅（bob19765555）
體育行業(yè)投資人
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