記者 | 柯曉斌 徐詩(shī)琪 陸柯言

編輯 | 文姝琪

靴子落地，從千播大戰(zhàn)出廝殺出來(lái)的兩個(gè)玩家虎牙斗魚(yú)的合并局有了具體細(xì)節(jié)。

昨日晚間，斗魚(yú)、虎牙雙雙發(fā)布公告：斗魚(yú)虎牙雙方將按照1股斗魚(yú)ADS換0.73股虎牙ADS的比例進(jìn)行合并，與虎牙相對(duì)等的1:1市值水平兌換新股，斗魚(yú)現(xiàn)有股東和虎牙現(xiàn)有股東將在合并后公司中各占50%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。同時(shí)，虎牙將通過(guò)以股換股合并收購(gòu)斗魚(yú)所有已發(fā)行股份，包括由美國(guó)存托憑證（ADS）所代表的普通股。這意味著，登陸納斯達(dá)克15個(gè)月之后斗魚(yú)將退市。

根據(jù)合并協(xié)議，若合并完成，虎牙現(xiàn)任CEO董榮杰和斗魚(yú)現(xiàn)任CEO陳少杰將成為合并后公司的聯(lián)席CEO，陳少杰也將成為虎牙董事會(huì)第十名成員。合并預(yù)計(jì)于2021年上半年完成交割。

通過(guò)收購(gòu)各方股份，騰訊成為合并后公司的第一大股東，將擁有60%以上投票權(quán)。

從虎牙和斗魚(yú)財(cái)報(bào)來(lái)看，從去年開(kāi)始，其付費(fèi)用戶和凈營(yíng)收增長(zhǎng)速度均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這意味著，其賴以生存的打賞已遭遇了天花板。另外一個(gè)維度是，擁有巨大流量池的字節(jié)跳動(dòng)，正在切入騰訊的游戲腹地。

在這種情況下，雖然在騰訊陣營(yíng)中，已經(jīng)手握快手、B站兩個(gè)優(yōu)等生，但對(duì)于騰訊而言，游戲是不能失去的重陣地。此時(shí)，去主導(dǎo)虎牙、斗魚(yú)的合并，能減少不必要的因過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)而帶來(lái)的資源消耗，從而收益最大化，更為關(guān)鍵的是，在短視頻等內(nèi)容板塊上已被字節(jié)跳動(dòng)超越的騰訊，面對(duì)這個(gè)兇猛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不得不在游戲上給予足夠的重視，提前進(jìn)行防御。

騰訊的考量

這個(gè)結(jié)局并不意外。

從斗魚(yú)、虎牙上市后所披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，斗魚(yú)、虎牙的付費(fèi)用戶增速?gòu)?019年第二季度就開(kāi)始持續(xù)下滑，幾乎同時(shí)，它們的凈營(yíng)收增長(zhǎng)速度也出現(xiàn)下滑。

一位投資人表示，游戲直播平臺(tái)的營(yíng)收模式比較單一，主要來(lái)自于打賞，付費(fèi)用戶增長(zhǎng)持續(xù)下降則意味著其營(yíng)收已遭遇天花板。

另外一個(gè)維度是，游戲業(yè)務(wù)對(duì)騰訊的重要性不言而喻。騰訊二季度財(cái)報(bào)顯示，其網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長(zhǎng)40%至382.88億元，增速達(dá)到近三年來(lái)的新高。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，第二季度騰訊增值服務(wù)（含游戲）收入占比達(dá)33.32%，仍是貢獻(xiàn)收入的最大功臣。

界面新聞曾報(bào)道，疫情期間猛增的游戲收入與其占比的提升正在將騰訊帶回游戲時(shí)代。在今年一、二季度中，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入占比再次回到了30%以上，手機(jī)+PC游戲（含單機(jī)）收入占比更是超過(guò)40%。

長(zhǎng)期來(lái)看，游戲仍是騰訊未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)最重要的一極。除了在全球范圍內(nèi)狂攬游戲版權(quán)，充盈彈藥儲(chǔ)備之外，騰訊也早已開(kāi)始全游戲產(chǎn)業(yè)鏈布局。無(wú)論是上游的游戲版權(quán)，中游的MCN、電競(jìng)賽事還是下游的直播平臺(tái)，騰訊均擁有行業(yè)的絕對(duì)統(tǒng)治力。

根據(jù)公告，騰訊控股的全資子公司Linen Investment Limited將向陳、董二人購(gòu)買(mǎi)其擁有的斗魚(yú)和虎牙的普通股。交割完成后，預(yù)計(jì)騰訊持有合并后公司的投票權(quán)將為67.5%，而陳、董二人在各自公司所占股權(quán)將被進(jìn)一步稀釋，直至2%-3%左右。

對(duì)被投公司采取強(qiáng)勢(shì)態(tài)度，這在騰訊的投資史上并不常見(jiàn)。一直以來(lái)，阿里和騰訊是兩種截然不同的投資風(fēng)格，前者追求控股乃至并購(gòu)，熱衷于將控制權(quán)掌握在自己手里；而后者則強(qiáng)調(diào)“把半條命交給合作伙伴”，只擁有少數(shù)股權(quán)，與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)維持著一種微妙的平衡。

而從去年下半年開(kāi)始，騰訊似乎已經(jīng)有向阿里看齊之勢(shì)。

騰訊出手極為密集。去年9月，騰訊并表芬蘭手游公司Supercell；今年4月，騰訊成為虎牙最大股東，為合并掃清障礙；緊接著，騰訊宣布全面接管閱文集團(tuán)，并更換最高管理層；不久前，騰訊將搜狗納入氅下，后者成為其間接全資子公司。

如今，虎牙斗魚(yú)合并，亦是騰訊的意志。短短一年時(shí)間里，騰訊已經(jīng)牢牢握住了幾個(gè)行業(yè)巨頭的控制權(quán)。

騰訊投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變的一大原因，是騰訊在游戲和廣告之外的業(yè)務(wù)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力。一方面，騰訊最具變現(xiàn)潛力的微信仍然對(duì)商業(yè)化保持克制，也未培育出新的C端爆品；另一方面，To B業(yè)務(wù)成本極重，且投入周期長(zhǎng)，短期內(nèi)難以看到收效。而與此同時(shí)，騰訊的投資收益卻有明顯增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑。2015到2016年間，最能夠反映騰訊投資收益的科目“其他收益凈額”占騰訊總營(yíng)收的比例在2%左右，而在2017年之后，隨著美團(tuán)、拼多多、蔚來(lái)等多家騰訊投資公司上市，這一比例快速攀升，在2017年達(dá)到8.5%，此后兩年也穩(wěn)定在5%左右。

一位長(zhǎng)期觀察騰訊的分析師認(rèn)為，騰訊的這種強(qiáng)勢(shì)并不稀奇?！斑^(guò)去一年里，騰訊在投資風(fēng)格上表現(xiàn)強(qiáng)硬的基本都在其內(nèi)容與社交兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)上。游戲是內(nèi)容領(lǐng)域的重中之重，也是騰訊的吸金利器，騰訊必須保持強(qiáng)勢(shì)，才能夯實(shí)其在內(nèi)容領(lǐng)域的護(hù)城河，保證它的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

兇猛的對(duì)手

被稱為“游戲公司”的騰訊，盡管在其陣營(yíng)中已經(jīng)擁有快手、B戰(zhàn)等拔尖選手，但也面臨著來(lái)自于字節(jié)跳動(dòng)的挑戰(zhàn)。

和斗魚(yú)、虎牙一樣，隨著短視頻的興起，快手、B站也在逐步發(fā)力游戲直播，成為游戲的重要聯(lián)運(yùn)平臺(tái)。

今年，B站在游戲直播押下了重注，以5000萬(wàn)的簽約費(fèi)挖來(lái)了前“斗魚(yú)一姐”馮提莫，還斥資8億拍得英雄聯(lián)盟（LOL）全球總決賽（S賽）中國(guó)地區(qū)三年獨(dú)家直播版權(quán)。B站CEO陳睿曾公開(kāi)表示，B站的直播業(yè)務(wù)始終保持著100%左右的增長(zhǎng)。

而快手則是從2019年下半年開(kāi)始發(fā)力，一邊頻繁直播英雄聯(lián)盟總決賽等職業(yè)賽事，一邊給游戲創(chuàng)作者流量扶持。

有騰訊的《王者榮耀》、《和平精英》等版權(quán)資源撐腰，加上自身天然的流量?jī)?yōu)勢(shì)，快手幾乎輕松地追趕上了大有后來(lái)具上之勢(shì)。2019年底，快手公布其游戲直播日活超過(guò)5100萬(wàn)，這個(gè)數(shù)字超過(guò)斗魚(yú)、虎牙之和；今年，快手再次高調(diào)宣布，截至2020年5月底，其游戲直播的月活用戶已超2.2億，同樣超過(guò)前二者。

但盡管如此，擁有龐大流量池、在低線城市有高滲透率的今日頭條、抖音早已成為各大游戲廠商的投放重點(diǎn)。根據(jù)App Growing此前發(fā)布的數(shù)據(jù)（2019年2月），各熱門(mén)流量平臺(tái)投放手游數(shù)量中，有47.1%的手游在進(jìn)行廣告投放時(shí)選擇了頭條系產(chǎn)品。《財(cái)經(jīng)》報(bào)道稱，抖音的收入有50%左右來(lái)源于游戲廣告。

多家接受界面新聞?dòng)浾卟稍L的游戲廠商均表示，在游戲分發(fā)上，字節(jié)跳動(dòng)和騰訊系已在伯仲之間。

但因?yàn)槭苡螒虬鏅?quán)的牽制，字節(jié)跳動(dòng)不滿足于流量分發(fā)，也開(kāi)始更為直接地發(fā)起對(duì)騰訊地挑戰(zhàn)——自研游戲。而其自研的休閑游戲已經(jīng)小有成績(jī)——2019全年，有13款字節(jié)系休閑游戲登上了iOS游戲免費(fèi)榜TOP10。

但休閑游戲顯然不能讓字節(jié)擺脫騰訊的掣肘，休閑游戲無(wú)法支撐游戲直播的內(nèi)容需求和消耗，借助自研和獨(dú)代大型游戲產(chǎn)出內(nèi)容，才是具有可行性的操作方案。據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，去年6月，字節(jié)跳動(dòng)成立“綠洲計(jì)劃”，開(kāi)始自研重度游戲，目前這個(gè)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)有上千人規(guī)模，分布在深圳、上海、杭州、北京多個(gè)城市，主要成員主要來(lái)自于其所并購(gòu)的公司、完美世界、網(wǎng)易等公司。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，2020年字節(jié)跳動(dòng)游戲代理的品類包括：2個(gè)《航海王》手游、1個(gè)MOBA（多人在線戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技游戲）、1個(gè)SLG（策略類游戲）、1個(gè)街頭籃球和幾個(gè)MMO（大型多人在線游戲）。目前一些游戲已經(jīng)浮出水面，包括《熱血街籃》，及獨(dú)代中手游的《航海王熱血航線》。

對(duì)游戲分發(fā)機(jī)制已經(jīng)駕輕就熟的字節(jié)跳動(dòng)而言，正在嘗試通過(guò)對(duì)“流量分發(fā)＋自研游戲”的雙軌道建立起完善的游戲生態(tài)，從而去擊穿騰訊的圍堵。“一旦字節(jié)跳動(dòng)研發(fā)出一款爆款游戲，將對(duì)騰訊將帶來(lái)很大的沖擊?！币晃挥螒驈S商負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示。

在B站、快手、抖音加速游戲直播業(yè)務(wù)布局、并侵蝕游戲直播的廣告市場(chǎng)份額之后，騰訊顯然已感受到威脅。對(duì)騰訊而言，當(dāng)下，將虎牙、斗魚(yú)以及騰訊自有的直播平臺(tái)企鵝電競(jìng)“三合一”，削減不必要的開(kāi)支、加速優(yōu)化資源配置，是最劃算的買(mǎi)賣。

盡管騰訊已經(jīng)在虎牙和斗魚(yú)合并的新公司中占有絕對(duì)控制權(quán)，但合并之后，資源如何分配，誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)合并后的公司，誰(shuí)會(huì)是那個(gè)被騰訊選中的“人”，依然未可知。至少，從目前釋放出來(lái)的信息來(lái)看，虎牙和斗魚(yú)，都前途未卜。

誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)？

斗魚(yú)和虎牙，這兩個(gè)從千播大戰(zhàn)中廝殺出來(lái)的玩家，纏斗至今。

2014年，在亞馬遜斥資9.7億美元收購(gòu)了游戲直播平臺(tái)twitch后，游戲直播在國(guó)內(nèi)成為風(fēng)口。隨后，熊貓、龍珠、戰(zhàn)旗等一大批直播平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生。斗魚(yú)TV的前身是A站“生放送”直播，與之相似，虎牙的前身來(lái)自YY游戲直播，在2014年底剝離并獨(dú)立運(yùn)作。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年，各類直播平臺(tái)已超過(guò)300家，游戲直播各平臺(tái)高價(jià)互挖主播成為常態(tài)。斗魚(yú)曾一個(gè)月從虎牙連挖6位主播，總費(fèi)用超過(guò)6000萬(wàn)，而虎牙則報(bào)復(fù)性地挖走其Pis、周寶龍等知名游戲主播，并聯(lián)合其他平臺(tái)一同挖走斗魚(yú)多個(gè)頭部主播。

作為游戲的宣發(fā)平臺(tái)，騰訊在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中一直扮演著“關(guān)鍵先生”的角色。為了狙擊網(wǎng)易，2016年，騰訊以4億元領(lǐng)投斗魚(yú)B輪6.7元人民幣融資，斗魚(yú)率先加入騰訊陣營(yíng)，近一年之后，虎牙才從其母公司拿到A輪融資。

但這種局面被一筆投資所打破。

2018年3月8日，斗魚(yú)宣布獲得新一輪6.3億美金（約合40 億人民幣）融資，由騰訊獨(dú)家投資。幾個(gè)小時(shí)之后，虎牙也宣布剛剛完成4.6億美元（約合29億人民幣）的B輪融資，同樣是騰訊獨(dú)家戰(zhàn)略投資。

這種頗具巧合的宣布方式，大有爭(zhēng)鋒相對(duì)的意味，但事實(shí)上，這是一筆雙方都“心知肚明”的投資。

“2017年年底，在同一個(gè)談判桌上，騰訊和斗魚(yú)、虎牙分別簽署了投資協(xié)議?！倍肤~(yú)一名高管回憶，虎牙多少錢(qián)，斗魚(yú)多少錢(qián)，雙方都知根知底?！爱?dāng)時(shí)，斗魚(yú)在PC和移動(dòng)端兩個(gè)端口的DAU總和是虎牙的1.6倍?！绷硪晃欢肤~(yú)在職員工表示。

拿到騰訊投資后，位居老二的虎牙，開(kāi)啟了“逆襲”之路。“虎牙前身為上市公司歡聚時(shí)代（YY）的游戲直播頻道，而YY對(duì)電競(jìng)比較熟悉，對(duì)上市體系也相對(duì)熟悉。”上述高管稱，虎牙并不是斗魚(yú)的第一個(gè)對(duì)手，但卻是最為難纏的對(duì)手。

拿到騰訊投資僅僅兩個(gè)月后， 虎牙率先登陸紐交所，成為游戲直播第一股。

“2017年6月，斗魚(yú)高層聽(tīng)到虎牙要準(zhǔn)備上市時(shí)，都不太相信?！币晃欢肤~(yú)離職中層此前在接受界面新聞采訪時(shí)表示，斗魚(yú)原本計(jì)劃按照自己的節(jié)奏，繼續(xù)做產(chǎn)品，做大估值。但到了2017年年底，確認(rèn)了虎牙上市的消息后，斗魚(yú)才開(kāi)始著手準(zhǔn)備上市計(jì)劃。斗魚(yú)原計(jì)劃在香港上市，并且也找了相關(guān)的公司來(lái)負(fù)責(zé)上市事宜，而后也因此原因中斷了?！八麄冮_(kāi)始有點(diǎn)急了?！?/p>

歷經(jīng)諸多挫折后，原本領(lǐng)先虎牙一個(gè)身位的斗魚(yú)，直到2019年7月才登陸納斯達(dá)克。

從雙方上市之后披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，虎牙在營(yíng)收與利潤(rùn)方面一直優(yōu)于斗魚(yú)，但斗魚(yú)的日活與付費(fèi)用戶則高于虎牙。直至最新的二季報(bào)，虎牙才在月活用戶方面實(shí)現(xiàn)了反超，但在付費(fèi)用戶方面，虎牙距離對(duì)手仍有不小差距，比斗魚(yú)少140萬(wàn)人。

這兩年，雙方圍繞著誰(shuí)是游戲直播老大，不斷戲謔往來(lái)，進(jìn)行了諸多的公關(guān)口水戰(zhàn)。但這都不重要了，今年8月，騰訊發(fā)出非約束性建議書(shū)，提議兩家公司進(jìn)行換股合并，傳聞已久的合并局浮出水面。

兩個(gè)纏斗已久的玩家在資本的驅(qū)逐下，走上了談判桌，從某種意義上，奔向同樣的結(jié)局。

據(jù)昨日晚間的公告顯示，騰訊將購(gòu)買(mǎi)虎牙創(chuàng)始人董榮杰所擁有的197萬(wàn)股虎牙B類普通股，而據(jù)虎牙今年4月份發(fā)布的財(cái)報(bào)以及今年8月份歡聚時(shí)代發(fā)布的公告來(lái)看，騰訊已從董榮杰手中回購(gòu)?fù)昶渌钟械乃蠦類股。

另外，騰訊也將購(gòu)買(mǎi)斗魚(yú)創(chuàng)始人陳少杰擁有的約370萬(wàn)股斗魚(yú)普通股。依據(jù)今年4月，斗魚(yú)發(fā)布的2019財(cái)年年報(bào)文件顯示，陳少杰持有約468萬(wàn)股普通股。

一位投資人表示，從這個(gè)信息來(lái)看，聯(lián)席CEO可能只是過(guò)渡。合并，交接，再創(chuàng)業(yè)，可能是二者共同的結(jié)局。