曾經(jīng)的TMT神話在招股書中終于揭開神秘面紗。

來源 | Tech星球（ID：tech618）

文｜

楊業(yè)擎

旭旭寶寶、馮提莫、阿冷、YYF、PDD，這一長串知名主播/網(wǎng)紅背后的直播平臺要上市了。北京時間4月23日消息，國內(nèi)游戲直播平臺斗魚直播向美國證券交易委員會（SEC）正式遞交招股書，啟動赴美上市。斗魚擬在紐約證券交易所掛牌，交易代碼為“DOYU”，預(yù)計融資規(guī)模5億美元。

圍繞這家公司發(fā)生了太多故事：成立于2014年度的斗魚開啟了“網(wǎng)絡(luò)直播電臺”的潮流，吸引眾多資本和創(chuàng)業(yè)者的關(guān)注；平臺還未上線獲得紅杉資本的投資，隨后的“斗魚效應(yīng)”造就了2016年的直播平臺元年；斗魚平臺上成長出來的眾多知名網(wǎng)紅與漸被發(fā)揚(yáng)的電競概念在年輕人中影響巨大，但是這種影響力在面對監(jiān)管出差錯時，也差點吞噬了斗魚平臺；然后是上市爭奪戰(zhàn)中，國內(nèi)眾多Twitch門徒中，斗魚是最早且發(fā)展最大的一個，但是國內(nèi)游戲直播平臺第一股卻被虎牙直播搶走。

曾傳出2018年以40億美元估值在港股上市的斗魚平臺，隨后不僅沒了上市音訊，還不斷傳出裁員消息。直到今天斗魚在紐交所提交招股書，斗魚上市才終于出現(xiàn)進(jìn)一步消息。坐擁超1.5億MAU、營收逾36億元人民幣，騰訊持股40%，曾經(jīng)的TMT神話在招股書中終于揭開神秘面紗，而那些年爭論的問題也終于可以一窺答案。

誰是國內(nèi)直播平臺一哥？

2014年4月，剛剛正式上線的斗魚，已經(jīng)開始了獨角獸的發(fā)展速度。隨著2018年斗魚獲得騰訊6.3億美元融資，至今斗魚已經(jīng)完成6輪融資，總?cè)谫Y額達(dá)到70億元。如果僅以融資額度來看，斗魚不僅在直播平臺中，甚至在移動互聯(lián)網(wǎng)時代都屬于融資較多的公司之一。

不過直播平臺的競爭一直很激烈，很多人一直不清楚誰是直播平臺一哥。直播平臺發(fā)展的第一階段，龍珠TV是斗魚早期最重要的對手。龍珠TV體量雖然遜色于當(dāng)時的斗魚直播、虎牙直播、戰(zhàn)旗直播等平臺，但是當(dāng)時龍珠TV是唯一一家獲得騰訊投資的游戲直播平臺。騰訊擁有國內(nèi)最主流的游戲資源以及電競賽事版權(quán)，很大程度上能左右格局。不過騰訊沒有下場干預(yù)，甚至在紅杉投資等資方影響下，開始調(diào)研投資斗魚。

第二階段斗魚的重要對手是虎牙直播。虎牙直播背靠上市公司YY，成熟的公會運(yùn)作體系和規(guī)范的財務(wù)賬目，是虎牙直播能夠提前上市的重要原因。早期虎牙直播對斗魚最大的影響正是上市公司資源，2015年3月歡聚時代董事長李學(xué)凌宣布，繼續(xù)向虎牙直播業(yè)務(wù)增加投入7億人民幣。不過虎牙直播一直沒有走燒錢擴(kuò)大平臺規(guī)模的路線，因此用戶規(guī)模在早期沒有超過斗魚，但卻提前實現(xiàn)盈利從而更早上市。

第三階段的重要對手是熊貓直播，熊貓直播是萬達(dá)之子王思聰創(chuàng)立的平臺。從最后熊貓直播死于沒錢來看，熊貓直播最大的優(yōu)勢不是王思聰?shù)慕疱X能力，而是王思聰?shù)馁Y源與人脈。王思聰在電競職業(yè)選手、網(wǎng)紅和娛樂明星等領(lǐng)域中擁有諸多人脈。林俊杰、Angleababy、林更新等明星都曾在熊貓直播直播，不過來勢洶洶的熊貓直播最終倒在了運(yùn)營和融資問題上。

在斗魚未上市之前，很多數(shù)據(jù)都不是官方口徑披露。所以到底是貌似在用戶中更受歡迎的斗魚直播，還是最早上市的虎牙直播，是直播平臺平臺一哥一直有很多爭論。斗魚披露招股書后，如果從營收數(shù)據(jù)看，更早發(fā)力做營收的虎牙直播，是直播平臺賺錢能力更強(qiáng)的那一個。

斗魚直播人氣是否造假

3月25日，知名主播PDD時隔400多天后在斗魚復(fù)出首播，開播不久后PDD直播間的熱度就高達(dá)1.2億，后來更是達(dá)到了5億的直播熱度。很多人會誤以為這是5億人在看PDD直播的，其實現(xiàn)在的斗魚熱度并不單純等于人氣。

2017年11月斗魚在新升級的排序算法中，將人氣將不再作為唯一的計算標(biāo)準(zhǔn)，增加了諸如有效人數(shù)、收益、彈幕、互動、內(nèi)容質(zhì)量、貴族在線等維度綜合計算，最終得出熱度代替人氣的解決方案，統(tǒng)計每個主播的的受歡迎程度。

斗魚這一步其實算是走了一步妙棋，此前斗魚曾飽受人氣造假的質(zhì)疑。在早期斗魚直播大主播房間動輒百萬甚至千萬的人氣數(shù)據(jù)，不僅遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他直播平臺，而且遠(yuǎn)高于全球直播平臺Twitch。以至于國外直播數(shù)據(jù)統(tǒng)計平臺ESC，在統(tǒng)計2018年英雄聯(lián)盟全球總決賽各項數(shù)據(jù)時，直接聲明由于斗魚數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，故沒有統(tǒng)計在內(nèi)。

從發(fā)布的招股書來看，2019年第一季度，斗魚月活躍用戶量（MAU）達(dá)1.592億，同比大幅增長25.7%；2018年第四季度虎牙平均MAU（月活用戶數(shù)）破億達(dá)到1.16億；目前國內(nèi)直播平臺第三位置的企鵝直播移動端月活剛剛破千萬。行業(yè)人士分析認(rèn)為，斗魚直播數(shù)據(jù)在早期存在一定水分，以此提升用戶觀看熱情與以及競爭對手施壓。

斗魚營收多元化的想象空間

游戲直播平臺與秀場直播平臺的主要收益幾乎一樣，主要依賴用戶禮物打賞收入。2015年中期前的斗魚打賞禮物較為單一，僅有魚丸一種虛擬禮物。有土豪想一次送個幾百塊都沒有辦法，只能多點擊魚丸連續(xù)送出。這與斗魚早期B端營收較大有關(guān)系，斗魚早期的營收方式主要由打賞虛擬禮物分成、游戲聯(lián)運(yùn)、廣告三部分構(gòu)成。

早期游戲聯(lián)運(yùn)是一個非常賺錢的方式，曾有一位斗魚游戲BD透露，一款在斗魚聯(lián)運(yùn)的網(wǎng)頁游戲一個星期收入就達(dá)到了幾百萬元。同時斗魚擁有足夠多的用戶與流量，也能吸引電競、娛樂類商品投放廣告。從斗魚招股書看，2018年斗魚營業(yè)收入為36.544億元。其中來自直播業(yè)務(wù)的收入達(dá)31.472億元，其他業(yè)務(wù)營收為5.07億元，直播業(yè)務(wù)以外的其他營收并沒有想象中那么大比例。

2018年全年虎牙流媒體直播業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了44.43億元收入，廣告及其它（Adertising and others）貢獻(xiàn)了2.21億元收入。虎牙的財報數(shù)據(jù)似乎說明，直播平臺只有走大力扶持公會一條路，才是能夠快速盈利（公會會砸錢培育主播）以及規(guī)避直播內(nèi)容風(fēng)險（直播平臺主播法律上屬于公會）的最優(yōu)選。

從營收結(jié)構(gòu)看，斗魚有機(jī)會更加多元化。斗魚非直播業(yè)務(wù)營收占比為13.8%，虎牙直播這一數(shù)據(jù)為4.9%，虎牙營收結(jié)構(gòu)單一的問題一直沒有改善。另外斗魚在線上線下、異業(yè)合作等方面的探索，還沒有形成商業(yè)轉(zhuǎn)化。比如斗魚連續(xù)舉辦三年的武漢嘉年華，在2018年三天進(jìn)入現(xiàn)場人次達(dá)到52萬，全網(wǎng)線上觀看人次達(dá)到2.3億。同時斗魚直播平臺與電商、游戲內(nèi)購物等流量轉(zhuǎn)化鏈也在推進(jìn)中，未來多元發(fā)力能否助力斗魚后發(fā)超越還未可知。

直播平臺下半場如何競爭？

如果我們以虎牙上市為游戲直播平臺的分水嶺看，直播平臺上半場的競爭以流量為核心，誰能簽下更多大主播以及戰(zhàn)隊、賽事，就能夠獲得更多的直播觀眾，擁有足夠多流量就能夠獲得資本的關(guān)注。尤其在2016年斗魚、虎牙直播、熊貓直播平臺展開過挖人大戰(zhàn)，很多主播往往被以數(shù)倍工資挖角到競對平臺，一些主播一夜成為千萬富翁正是直播平臺泡沫鼎盛之際。

直播平臺下半場開始后，各家平臺開始以“營收”為導(dǎo)向。2017年各家直播平臺開始與門下主播重新洽談薪資，很多主播工資被腰斬。其中現(xiàn)斗魚Dota2主播ZHOU曾透露，當(dāng)時熊貓主播的所有薪資被報送王思聰重新審批，ZHOU因為是王思聰IG俱樂部的功勛隊員，而被王思聰網(wǎng)開一面沒有降低簽約薪資，其他主播就沒有這么幸運(yùn)了。

可以說以“營收”為主題的直播平臺下半場，在2017年就已經(jīng)開始。斗魚在上市后，也將面臨與虎牙直播全面對比，誰的財報數(shù)據(jù)更加亮眼，誰就能獲得二級市場的青睞，從而擁有更高的市值。

未來誰的營收以及盈利能力更強(qiáng)勁？斗魚2018年毛利潤1.51億，毛利潤率持續(xù)改善，從-0.2%翻正至4.1%，綜合虧損持續(xù)收窄。以Non-GAAP（非美國通用會計準(zhǔn)則）來計，虎牙2018年Q4凈利潤同比增長4.87倍至1.67億元人民幣，2018年全年盈利4.61億元人民幣。斗魚直播還需要度過盈虧平衡線，再開展與虎牙的盈利對比。

在付費(fèi)用戶方面，斗魚2019年第一季度達(dá)600萬，同比增長66.7%。虎牙直播在2018年第四季度付費(fèi)用戶數(shù)同比增長73.1%至480萬。如果虎牙直播能夠維持這一增長速度，那么在虎牙直播發(fā)布2019財年Q1財報時，付費(fèi)用戶數(shù)將超越斗魚直播同期數(shù)據(jù)。

國內(nèi)游戲直播平臺未來還有廣闊的發(fā)展空間，斗魚直播也在招股書中提到，中國以游戲為中心的流媒體直播平臺的平均單機(jī)容量，預(yù)計將從2018年的2.55億增加到2023年的4億。并且到2023年，中國游戲直播市場總收入將增長至398億元，年復(fù)合增長率達(dá)24.7%。

斗魚最終上市后將與此前已經(jīng)上市的虎牙直播、騰訊親兒子企鵝電競等站在同一起跑線，未來直播平臺的發(fā)展及競爭依舊精彩，當(dāng)然最終的贏家依舊是投資過斗魚和虎牙的騰訊。